股改中基金众生相：扎堆博弈 动荡中结构调整

　　策划 本刊编辑部 统筹 江涛

　　编者按：又是例行常规的信息披露，但本次基金二季度报告则显然不同寻常。

　　身处“史无前例”的股权分置改革和减速趋势的宏观经济双重夹击的漩涡中，184只基金二季度的日子很不好过。在这个时候对他们的行为进行研究，显然也就有了特别的意义。

　　在看似不变的仓位中，基金虽然依据宏观经济形势的变化，在行业配置上做了调整，更在股权分置改革试点的迷乱行情中，对重仓股进行了取舍。

　　但是，90%以上的基金在一季度报告中，没有预见到股权分置问题解决的可能性，80%左右的基金在二季度报告中，没有提及汇率调整这一可能影响下半年投资的重要主题，这种缺乏前瞻性研究的专家理财水平，以及对下半年依然采取防御性的投资策略，他们会在下半年打一个胜仗吗？也许只有那些能够不被恐惧和贪婪打败的基金，才能最终成为市场上的赢家。

　　动荡中结构调整

　　本刊记者 孙庭阳

　　基金不仅依据宏观经济形势的变化做了调整，更在股权分置改革试点的迷乱行情中，对重仓股进行了取舍

　　在变数中取舍

　　基金二季度增持的股票主要集中在食品饮料、电力煤气两大行业，增仓比例分别达到1.24、0.95个百分点。金融、交通运输领域、社会服务业这三大行业在基金资产中的比例也有不同提高。与此同时，基金对周期性行业减持幅度最大。如对连续3年经营业绩最好的采掘业，减仓比例达1.72个百分点，在金属、石化、房地产、纺织等行业也有不同幅度的减持。

　　由此可以看出，基金对非周期行业(食品、交通、社会服务等)的增持，反映出基金在宏观经济持续调控状态下采取了收缩战线、防守反击的策略。

　　上市公司2004年年报业绩增幅放缓以及2005年1季度业绩同比下降的事实，也佐证了A股市场中，大多数制造业的业绩受宏观经济调控的影响较大这一事实，而这正是4月份影响股市估值的主要因素，张裕A、通葡萄酒、山西汾酒等食品饮料类股票的股价也均是从4月初开始走强的。

　　但是，从证监会4月29日公告股权分置试点开始，全流通成了市场上最不确定的因素，股改也成了投资者最关心的事件。基金最新的行业配置显示，基金可能原本打算在二季度打一场以非周期行业、食品饮料为主的战役，但这个计划却被“突如其来”的股改打乱了。因为股改受益的公司并没有明显的行业特征，股改进程的快速推进，又使整个市场的重心不断下滑，基金重仓非周期性行业的这种配置并未使基金逃过一劫。

　　非常有意思的是，本周四晚，央行宣布自2005年7月21日起实行浮动汇率制度，人民币升值2%，而在基金减持幅度较大的行业中，就有受升值冲击影响大的石油采掘业和纺织品出口业，避开了升值可能对这类公司股价的影响。

　　不过，作为人民币升值受益较大的航空公司，却依然成为基金减持的主要对象，看来人民币升值预期不敌宏观经济的影响。有研究表明，人民币每升值1%，南方航空、东方航空和上海航空的每股收益将分别提升0.029元、0.017元和0.028元，可是基金持有航空股却是在2004年底达到最多，共有35只基金持有，到了2005年一季度、二季度，又分别降至13只、5只，从这一点讲，大多数基金并没有搭上人民币升值的航班。

　　在股改中调头

　　如果说对人民币升值预期基金还有所准备的话，对于股改则显然有些措手不及。在二季度末，基金189只重仓股中，46只试点股中只有19只股票进入了基金重仓股，而1季度末也只有16只股进入。试点股中，中化国际、G三一在一季度曾是基金金鑫(资讯 行情 论坛)、盛利配置的重仓股，但在二季度已经消失。金发科技、中捷股份、吉林敖东、紫江企业是二季度新进至基金重仓股的试点股，其中金发科技被基金久富(资讯 行情 论坛)等3家基金持有，占流通股本的6.48%。

　　由于第二批股权分置试点名单是6月19日推出的，推出之后即开始停牌，所以那些新进入基金重仓股中的试点公司，多半是基金在“寻宝游戏”中误打误撞中所获。

　　在股改当中，深圳中小板股票也落入了基金的选股视野。一季度只有8只中小板股票进入基金重仓股，二季度则猛升至18只，包括苏宁电器(资讯 行情 论坛)、中捷股份、海特高新、苏泊尔(资讯 行情 论坛)4只中小板试点股。其中，苏宁电器被16只基金持有，占流通股本的46.17%。

　　对于股改当中原本避之不及的含H股、B股的A股公司，基金并没有“避之三舍”。在基金重仓股中，一、二个季度末含H股、B股的A股股票均为17只，但南玻A、深南电A、丽珠集团、友谊股份被粤电力A、长安汽车、锦江酒店、上海机电所替换。

　　在扎堆中博弈

　　此外，基金扎堆持股但并非铁板一块，他们和其它市场主力角逐的同时，也在和同一战线内的战友博弈，流动力缺失的现象也越来越严重，致使在5月份的调整中，很多基金一度跑输了大盘。

　　持有长江电力(资讯 行情 论坛)的基金从2004年底的83只、2005年一季度的92只，到二季度的108只，虽然静态持有的基金数量越来越多，但只有18只基金在这3个时点连续增仓，海富通收益增长是其铁杆“护盘者”，半年内增仓1755万股。另有10只基金连续减仓，银泰理财分红减仓最为坚决，半年之中减了634万股(见表5)。在上海机场等基金重仓股中，也能见到这种买卖互现的现象。

　　这固然是基金根据各自的投资风格采取了不同的投资策略，也说明在同一市场上，同一种投资理念并不会被所有参与者所接纳，但市场并不是以投资理念定输赢，而是以盈利多少判胜负。

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