陈昌华：A股比H股更有价值

　　-本刊记者 林中

　　陈昌华：瑞士信贷第一波士顿中国研究主管，多次被评为亚洲最佳的分析师之一。这位“风险厌恶者”今年以来对A股市场特别“钟情”。2005年初，陈昌华曾说：A股最差的日子已经过去。日前在接受《红周刊》采访时更坦言：A股市场已经比H股市场更具投资价值。

　　A股四方面的有利因素

　　陈昌华说，四方面的有利因素使A股比H股更具有投资价值：

　　第一，截至6月30日，尽管A股平均市盈率为18倍左右，仍然较高，但这主要是有大量垃圾股存在的缘故，而市场的核心——市值前200家的公司平均市盈率大致为13倍，H股、红筹股等海外上市公司的平均PE值为12倍，还有少数公司A股和H股、B股价格倒挂，可以说A股泡沫已基本消除，与H股相比估值基本合理。

　　第二，总体看H股和B股拿到对价的可能性不高。所以A股在第二批试点完成后已经慢慢形成了约10送3的平均对价水平，市场的这个预期基本稳定，后面实施股改的公司也不会差得太远。所以A股在考虑对价的因素后，估值上已经比H股更具有优势。

　　第三，A股市场的资金非常充裕，特别是银行的存款金非常巨大，例如，2001年银行存款与股市流通市值的比例是7比1，而现在这个比例是26倍，所以说市场潜在的资金非常充裕，关键是投资者要有信心。如果市场转好，市场参与者会很多。

　　第四，政府支持股市的态度非常明确，近阶段出台了一系列对流通A股非常有利的政策，这对恢复市场信心很重要。

　　A股市场已经比H股更有投资机会，这是近10年来从未有过的现象。惟一的风险来自于基本面的不明朗因素，一些不利的现象值得留意，比如产能过剩、部分产品价格下降、企业盈利下滑等等。

　　不担心扩容

　　对于全流通后形成大扩容的担心，陈昌华认为，流通股供求的改变不会影响价值水平，其均衡的核心价值仍然是以PE等投资价值因素来确定的。好的大型企业的扩容反而会有助于市场的稳定。

　　像香港市场中移动等公司，政府并不会卖，也就是只要企业好，大股东就没有理由卖掉，A股市场上的好公司也是如此。而垃圾股因为存在着管理层和投资者的矛盾，才有扩容减持的压力。

　　从另一方面讲，扩容对于市场不是坏事。像H股、红筹股市场如果没有当初的中移动、中石油、中石化等大型公司的扩容，也就不会形成现在这样具有价值的活跃的市场。而A股市场如果没有中石化、宝钢股份(资讯 行情 论坛)、长江电力(资讯 行情 论坛)等大型蓝筹的扩容，市盈率也不会得到明显的下降。

　　股改带来机会

　　现在很难简单地说A股市场中，是周期性行业还是非周期性行业更有价值。当然在宏观经济向好时，周期性行业能够创造更大的价值，但目前看来，周期性行业股票在过分下跌后，有的估值已经合理。而非周期性行业中不少股票涨升幅度已经很大，估值已经高于理论水平，所以这两类的股票还要仔细比较才能看出哪个估值更合理。

　　近期不少QFII买入了股改的股票，这其中有的是QFII自己买的，有的是按照客户的要求下的单。QFII向客户推荐的股票肯定是以投资价值为依据，近期的股改是一个新的重要参考因素，因为10送2或者10送3的平均水平会降低投资者的持股成本，一些原来质地不错但估值有些高的股票，会因此进入合理的估值区域，具备了投资价值。