股权分置：压在中国资本市场上的小冰

　　编者按

　　资本市场本来就是一个博弈的市场，各方为利益的争夺从来没有中断过。在一个相对公平的游戏规则下，所有的参与方都会使出浑身解数，在这里没有永远的胜者，更重要的是也没有永远的败将，这是成熟的资本市场的魅力所在。但在一个游戏规则严重失衡的市场呢？“大股东举手，小股东买单”就是当前A股市场的一个缩影。可以说，中国的资本市场已经 出现了严重的对峙，主要参与者——中小股民与主要的市场力量——海外大鳄、本土庄家们互不妥协，尖锐的对峙和僵持到现在几乎达到顶峰，而归根到底是中国股市原始结构的分裂——股权分置。期待这种对峙早日终结。

　　本报记者 任亮 发自北京

　　对证券市场每一个投资者而言，2001年6月12日是一个刻骨铭心的日子。

　　当日，《减持国有股筹集社会保障基金管理暂行办法》出台，随后，深、沪股市应声而落，从那时起，中国股市驶入了自设立以来历时最长的漫漫熊途；也正是在那时起，股权分置问题开始引起了市场各方,尤其是监管层的高度重视。然而，时至今日，市场仍旧被这个问题严重困扰着。

　　而股权分置问题在历经数年激辩之后，也日渐清晰起来。

　　2005年的大幕即将拉开，而“股权分置”——这个资本市场亟待解决的最深层次问题，能否在几起几落的激辩之后得以妥善解决？有没有一个可以安全落地的完美方案？市场期待着。

　　从“国有股减持”到“全流通”，再到“股权分置”，监管层在全流通问题上，走过了“集中决策”到“集思广益”，再到“集中决策”的过程。

　　国有股减持方案推出以来，市场以脚投票，对以国家财政部为主导提出的市场化“减持国有股筹集社保基金”的方案反应激烈，考虑对市场的影响，2002年6月，国务院最终决定暂停通过国内证券市场减持国有股。随后，该问题的话语权由之前的国家财政部让渡到中国证监会。至于困扰证券市场多年的股权分置问题，证监会在接手财政部国有股减持方案制度权之后，意识到证券市场良性循环的前提必然要尽快解决股权分置问题。

　　随后，证监会向全社会征集国有股减持方案，国有股减持问题也逐渐渐变为中国证券市场的全流通问题。

　　2003年11月，现任证监会主席尚福林撰文《积极推进资本市场改革开放和稳定发展》，首次提到“股权分置”，并指出，“在解决股权分置、上市公司部分股权不流通等对市场影响重大，涉及社会公众股东的问题时，必须切实保护公众投资者的合法权益，有利于维护市场的稳定发展”。“股权分置”这一概念被正式提出，监管层也开始从更高的层面去全面审视和解决这个困扰证券市场多年的难题。

　　之后，经国务院批准，有关部委共同成立了“积极稳妥解决股权分置方面的专题工作小组”。该小组由证监会牵头，国资委、财政部也参与其中，小组的召集人是证监会市场监管部主任谢庚。

　　对股权分置，谢庚曾指出，解决“股权分置”问题是一个改革的概念,其本质是要把不可流通的股份变为可流通的股份，真正实现同股同权,这是资本市场基本制度建设的重要内容。而且，解决股权分置问题后，可流通的股份不一定就要实际进入流通，它与市场扩容没有必然联系。

　　12月15日，上交所、深交所和中国证券登记结算有限责任公司联合发布了《上市公司非流通股股份转让业务办理规则》(下称《规则》)。要求非流通转让从2005年元旦开始需要在交易所进行，需要进行相关的信息披露。该《规则》出台后，市场再破政策铁底1300点。

　　联系谢庚上述讲话，市场人士普遍猜测一个新的独立于二级市场之外的一个非流通股流通市场很可能因此形成，由于《规则》仅规定“股份过户完成后一个月内，交易所和结算公司不受理同一股份受让人就其所受让的相同股份再次进行转让的申请。”市场人士认为，这样的规定无非就是非流通股实行“T+30”交易，更有证券公司营业部扬言要撤掉大户室改设“非流通股交易室”。

　　此前，被市场认为最恶劣的全流通解决方案似乎正成为现实，那就是加速非流通股的流动频率，非流通股股价与二级市场流通股股价逐渐接轨。最后，两个市场自然接轨。

　　在今年11月在深圳召开的资本市场改革发展座谈会上，国务院副总理黄菊指出，要从制度建设上逐步解决历史积累的问题，消除阻碍市场发展的深层次矛盾。随后，业界传出政府要花2到3年时间解决证券市场的深层次问题。

　　会后，业界普遍推测，从目前政府对问题券商的处理态度和进度来看，股权分置问题在2005年很可能再度无功而返，不过，值得关注的是，监管部门目前正力图扫清股权分置问题的重大障碍。

　　据本报记者了解，由于近年来国有股权协议转让频繁，相当一部分上市公司大股东一换再换，至少1000多家上市公司到底有多少国有股、多少国有法人股、多少社会法人股，目前监管部门并没有一个准确的数据。为了更准确掌握解国有股的持股情况，据悉，相关部门将在年初启动对上市公司的股权全面登记工作，拟对股权进行重新统计和分类。相关人士透露，该项工作也是为解决股权分置问题作前期准备。

　　事实上，在股权分置激辩之时，作为前期铺垫的相关制度建设工作也在有条不紊地进行着。

　　今年7月28日，“以股抵债”试点工作开始推出，这被市场普遍认为是解决股权分置问题的途径之一。经济学家刘纪鹏表示，“以股抵债”为解决非流通股可流通的问题迈出了实质性的一步，其意义非常深远。

　　12月9日，《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》在经过征求市场意见后开始实施，由此，分类表决制度正式亮相。在股权分置问题还没有有效解决之前，分类表决制度增加了流通股股东对上市公司重大决策的发言权。

　　市场人士认为，如果引入流通股东的表决权的方法能够获得成功，最终可能成为解决全流通问题的利器。并不排除证监会在2005年按照其推崇的“分散决策”思路，以个案的方式率先推出试点。

　　无论股权分置在2005年是否会尘埃落定，有关股权分置每一个政策变化和进展必然牵动数千万投资人的心，也正因为如此，注定这是一个敏感而凝重的课题。

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