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来源：华创证券研究
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华创宏观
通胀“加速上升期”的三条追踪线索——与通胀共舞·系列二&每周经济观察第7期
线索一：PPI价格加速上行信号开启
根据PPI宏观四象限模型，PPI加速上行信号已经开启，PPI成为2021年通胀年的首条线索。以全球宽松流动性为土壤，以海内外前后开启库存周期为支撑，再以疫苗接种及财政刺激的进展为信号，宏观组合在需求侧推动大宗商品价格加速上涨的逻辑已经明确。预计5月PPI高点区间应在5%-6.5%左右。
国内基本面：M1指引明确，生产热度延续。M1同比预示一轮工业企业库存周期的启动。同时疫情反复和就地过年对工业生产、建筑施工形成的负面影响，但预计有限，不改变中长期生产积极的态势。
国内资金面：前期杠杆作用持续，当前资金边际转向。以实体经济宏观杠杆率前瞻资金驱动的投资意愿，按照1年左右领先性，2020年宏观杠杆率的快速抬升，意味着2021年初PPI将开启加速上行。当下央行货币政策转弯初期，资金面未必持续的剧烈收紧，但波动必然放大，然而并不影响大宗商品价格的加速上涨（类似2016年四季度）。
国际基本面：房地产如火如荼，疫苗财政双管齐下。以全球贸易增速同步观察企业的生产积极性。去年底全球贸易同比实现正增长，2021年初航运价格指数高位震荡。再者，美国房地产市场火热，房屋建设和销量再创2007年以来的新高。最重要的是，当下美国疫苗接种速度的抬升，以及1.9万亿财政刺激落地进程的提速，完全提振了对海外经济复苏的预期。
国际资金面：taper风波暂平，各国央行宽松不改。以美元指数判断全球美元流动性对大宗商品价格的影响，大致反向领先6个月左右。前期美联储天量放水引发的美元指数下跌，意味着从2020年Q4开始可能有一轮大宗商品价格的加速上涨。历史经验亦证明，同期的强美元未必压制大宗商品价格上涨，大宗商品走势的核心仍在于经济基本面。再者，当下美联储再度偏鸽，英欧日央行宽松不改的表态，坚定了市场的信心，奠定了充裕的全球流动性环境。
线索二：非洲猪瘟再意外，CPI攀升斜率上修
跟随PPI，CPI将成为2021年通胀上行的第二条线索，尤其是非洲猪瘟变异毒株的出现，可能导致2021年上半年CPI攀升斜率上修，上调2021年全年CPI中枢预期至1.3%左右（此前为1%）。
如何理解非洲猪瘟变化可能对猪价带来的变数？非洲猪瘟变异后，传播力增强，早期临床症状减少，但毒力减弱。预计4-6月猪肉价格再次回涨（当下50-80公斤存栏下降影响3月底出栏，同时夏季高温多雨为南方疫病高发期），7-10月猪肉价格加速回调（生猪产能修复，疫病干扰少），11-12月价格再次上行（当下能繁母猪存栏下降影响年底生猪出栏，冬季为北方疫病高发期）。
线索三：消费渐进修复，核心CPI向上依然可期
在PPI与CPI之后，我们预计核心CPI亦将逐步从低位回升，并于下半年回归正常水平，成为2020年通胀年的第三条主线。宏观角度自上而下观察，无论是居民活期存款的增速还是居民杠杆率的同比变化，均说明居民消费能力和意愿并未削弱，核心CPI同比回到1%左右难度不大。当前核心CPI的持续低迷的主要原因还是消费环境的持续缺失。
资产价格影响：利率上行，顺周期反攻
利率方面，预计由于PPI价格加速上行+工增节后修复，工业经济名义增速将进入由价格因素微主要推动的二次冲高期。10年期国债利率可能上摸3.5%的高位。权益方面，PPI-CPI剪刀差于1月再次翻正并预计将持续走阔，意味在工业企业盈利分配上中上游企业占优，景气度向好。而利率走高对成长风格的压制也将凸显，顺“景气度”的结构投资主线更值得关注。
（具体观点请点击下方报告原文链接获取）
风险提示：美联储表态转变，新冠疫情变化超预期，非洲猪瘟传播超预期。
摘自《【华创宏观】通胀“加速上升期”的三条追踪线索——与通胀共舞·系列二&每周经济观察》
联系人：张瑜
发布时间：2021/02/21
（完整报告请联系分析师或对口销售）
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华创医药
华东医药（000963）深度研究报告系列一：“颜值经济”时代来临，医美业务激发公司新活力
“颜值经济”时代来临，医美市场高速发展。轻医美（非手术类医美）即时效果显著，无论在价格还是安全性上，都减轻了消费者心理压力，因此广受消费者青睐。根据新氧APP发布的《2019医美行业白皮书》，2018年中国医美疗程消费量为2059万次，位居全球第一。根据艾瑞咨询发布的数据显示，2018年国内医美市场规模将为1448亿元，2013-2018年CAGR为30.81%，预计到2022年，市场规模将突破3000亿元，国内医美市场处于高速发展阶段。随着轻医美的受欢迎度越来越高，颜值经济时代已然到来，特别是受社交媒体网红文化的影响，提升了消费者对于医美的认知和接受度，更进一步促进了医美消费增长。
公司轻医美产品管线丰富，抢滩高端医美蓝海。2013年公司从代理韩国LG公司的玻尿酸（伊婉）切入医美领域。目前，公司布局有肉毒素，抗衰老产品少女针、埋线，利拉鲁肽减肥产品等，以及光电医美仪器，基本涵盖了目前市场上大部分轻医美产品，产品线丰富。丰富的产品线可满足消费者多样化的需求，巩固公司在医美领域的行业地位。同时公司大力举办各类行业会议，建立与医美机构、医美医生和医美消费者良性沟通，持续提升公司医美产品品牌口碑和竞争优势。
华东宁波深耕国内医美行业多年，销售实力强大。公司子公司华东宁波目前代理的伊婉玻尿酸国内市占率第一，这一成绩足以说明，公司在国内医美领域销售能力强大。目前华东宁波销售区域涵盖国内30多个省份，拥有直销人员200余人以及拥有20多家分销商。公司医美营销队伍深耕国内医美领域多年，行业资源丰富、销售能力强大，后续少女针等产品上市之后，有望借助公司强大的销售能力，放量增长。
重磅医美产品“少女针”上市在即。少女针是公司全资子公司Sinclair研发的医美重磅品种，已在欧洲地区上市，目前在国内申报上市，属于III类医疗器械，预计2021年上半年获批。与童颜针相比，少女针多了填充剂，注射后改善纹路即时效果明显，消费者体验感更好。
盈利预测和投资评级。随着国内2021年疫情影响逐步降低，公司奋力开拓院外市场，阿卡波糖失标影响逐步降低，以及公司医美业务快速发展，我们预计公司2021年归母净利润总体为32.27亿元，其中医美业务（2.58亿元）、制药工业（25.62亿元）、医药商业（4.07亿元）。参考各行业可比公司平均估值水平，2021年我们分别给予制药工业25倍PE，对应市值640.50亿元；医药商业10倍PE，对应市值40.70。医美业务部分，4个目前未上市重磅医美产品（少女针、肉毒素、MaiLi玻尿酸、减肥笔）现金流折现估值为212.45亿元，现有医美业务考虑以代理产品为主，给予35倍PE，医美业务总计市值302.75亿元。2020-2022年EPS分别为1.65、1.84、2.19元，给予“推荐”评级。
（具体观点请点击下方报告原文链接获取）
风险提示：1.阿卡波糖、百令胶囊等产品销售不达预期风险；2.药品研发和申报进度低于预期风险；3.医美产品研发和申报进度低于预期风险。
摘自《华东医药（000963）深度研究报告系列一：“颜值经济”时代来临，医美业务激发公司新活力》
联系人：高岳
发布时间：2021/02/21
（完整报告请联系分析师或对口销售）
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华创交运
华夏航空（002928）深度研究报告：地方政府视角看支线航空：投资体量小、相对回报高，高性价比综合方案受青睐——成长华夏系列（六）
地方财政视角看交通运输基建投资：支线航空投资体量小、相对回报高。1）投资体量小：支线机场建设需要资金明显少于铁路、公路。我们测算对于地方政府，高铁：单项目地方承担20-60亿左右投资体量；高速公路：单项目承担几十亿到百亿元；支线机场地方仅需承担几千万到上亿元。2）财政收入与支出维度看承接力：我们统计发现2019年公共财政收入在200亿以下地级市占比69%，而其交通运输支出在5-16亿，占收入的8%-27%，相较而言，支线机场建设对地方财政压力较小。3）直接投资回报看：中西部高铁和高速公路极难盈利，支线机场亏损相对可忽略。我们模拟测算50万年吞吐量的支线机场大约亏损2500万/年，而达到100万吞吐量，基本可实现盈亏平衡。社会效益看：机场投资回报正收益较为显著。因此，地方财力相对有限的低线城市，投资民航可行性更强且回报相对更优。4）内循环背景下，民航提供的网络辐射和通达能力要显著超过高铁和高速。基于机场两点连线，可最终形成一个层次丰富，纵横交错的航空网络，这是高铁和高速公路的固定线路难以比拟的。
地方政府视角看现实诉求与痛点：华夏航空“定制版”综合解决方案具备高性价比。1）现实痛点1：稳定性难保障、通达性不足。支线机场通航初期政府最大痛点在于开航-断航-复航之间的“时断时续”。而华夏航空解决方案：“云上公交”+干支通程（兴义模式），是小城市通达核心区域最优解，适用于新支线机场投产后的运营以及现有支线机场航网结构的优化升级。2）现实痛点2：传统模式下导致枢纽机场“饱和”与支线机场“闲置”。新疆乌鲁木齐、云南昆明均是典型，占据区域内约7成的吞吐量，导致大量支线机场近“闲置”，而华夏航空解决方案：环串飞成网，避开乌鲁木齐，打造库尔勒作为次枢纽，树立最适合我国西部地区的支线航空模式（新疆模式）。该模式具备可复制性：云南市场的开拓为2021年看点。3）现实痛点3：对传统航空缺乏吸引力导致没有匹配的资源。衢州为例：经济、人口体量可支撑航空网络建设，却没有匹配的航空资源。而华夏航空的解决方案：东西串联、利用航空网赋能城市发展。4）通过前述分析我们认为运力采购模式具备可持续性，而疫情后，我们观察地方政府对于支线航空的接受度在提升。华夏航空在疫情发生后保持行业降幅最少，恢复最快的执飞水平，意味着其搭建的空中网络在疫情初期帮助各地承运刚需客流、紧急物资，以及疫情中后期推动复工复产均发挥了较好的作用。截止2月20日，华夏航空是行业内唯一航班量较2019年有增长的公司，较19年增长23%。
投资建议：持续强推华夏航空，看好一年期目标市值200亿+。1）中长期看：我们认为公司成长性与稳定性仍被低估；2021年三大看点：云南市场能否成功复制新疆经验，从而打开西部扩张之路；衢州模式能否获取成功，打开东部市场窗口；ARJ21机型商业化运行能否上台阶，充分享受国产民机机遇期红利。2）维持盈利预测：即我们预计2020-22年分别盈利4.97亿、7.95及10.8亿；公司对应2021-22年PE分别为20及14倍，明显与成长性不匹配，维持1年期目标市值200亿+，预期较现价30%空间，“强推”评级。
（具体观点请点击下方报告原文链接获取）
风险提示：油价大幅上涨，疫情影响持续程度超出预期。
摘自《华夏航空（002928）深度研究报告：地方政府视角看支线航空：投资体量小、相对回报高，高性价比综合方案受青睐——成长华夏系列（六）》
联系人：吴一凡
发布时间：2021/02/21
（完整报告请联系分析师或对口销售）
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