生产保持稳定——实体经济观察2019年第46期（海通宏观于博、陈兴）

来源：姜超宏观债券研究

生产保持稳定

——实体经济观察2019年第46期

（海通宏观于博、陈兴）

11月中采、财新PMI双双回升，中采PMI新订单、生产双双走强。而从中观高频数据看：一方面，终端需求好坏参半，地产销售增速有所放缓，但乘用车批零增速一升一平；另一方面，工业生产仍保持稳定，发电耗煤增速维持高位，粗钢产量增速回升，汽车、钢铁和化工等主要行业开工率也是涨多跌少。

近期国务院常务会议部署进一步多措并举做好稳就业工作，并要求大力支持灵活就业。今年我国就业形势总体平稳，全年城镇新增就业目标已经提前完成。而随着经济结构转型，增长与就业已逐渐脱钩，服务业正逐步替代制造业，成为吸纳就业的主要力量。因此，在就业优先政策背景下，服务业放松管制、打破垄断刻不容缓，对稳就业意义重大。

需求：下游地产、纺服走弱，乘用车改善。中游钢铁、水泥走强，化工走弱。上游煤炭平平，有色走强。交运分化。

价格：11月35城首套房贷利率微升，上周国内生资价格涨多跌少，国际油价回升。

库存：下游地产去化，乘用车回补。中游钢铁、水泥去化，化工尚可。上游煤炭去化，有色分化。

下游行业：

地产：11月35城地产销量增速放缓，首套房贷利率微幅回升。11月35城首套房贷利率连续第5个月回升，但上涨势头有所放缓，微升至5.53%。房贷利率持续回升，叠加前期“以价换量”透支需求，11月35城地产销量增速、五大和百家龙头房企销量增速同步下行，分别降至2.9%、18.1和6.4%。其中，一线城市销售仍有支撑，并带动11月十大城市商品房库销比回落至11.1个月。而11月土地百城土地成交量缩价稳，整体仍显冷清。

乘用车：11月乘用车批零增速一升一平，经销商年底累库。11月乘联会乘用车批、零增速分别为-5%、-3%，较10月一升一平，一方面与去年同期基数偏低有关，另一方面也指向需求逐步企稳。上周半钢胎开工率继续回升至67.9%，但仍低于去年同期水平，反映需求企稳带动生产弱势改善。年关将近，11月经销商库存预警指数季节性回升至62.5%，但远低于去年同期，指向去库存压力尚可。

纺织服装：11月柯桥纺织景气指数回落，行业景气仍趋下行。10月纺织服装行业景气程度偏低，零售增速和子行业收入增速均趋下行，而11月柯桥纺织景气指数继续回落，创下12年4月以来新低，行业整体景气仍处下行通道。其中市场指数略有回升，或受到双十一网购促销因素的带动，但也由此形成需求透支，而生产指数明显下滑、表现不佳。

中游行业：

钢铁：上周钢价续涨，钢材产量上行，开工率升，社库去化。上周钢价螺纹、热板均继续上涨，并带动吨钢毛利双双上行。上周Mysteel样本钢厂钢材产量增速继续回升至2%，而全国高炉开工率也回升至65.9%、同比降幅也继续收窄，均指向生产有所改善。上周钢材社会库存继续去化，钢厂库存同步去化，反映终端需求依旧向好。整体来看，供需均现改善。

水泥：上周全国水泥均价继续上行，企业库容比略有下滑。上周全国水泥市场均价继续上行，环比增速下滑至0.4%，水泥企业库容比略降至50.4%。分区域看，华东和华南地区下游市场需求保持旺盛，企业库存均在偏低水平，可支撑价格在高位稳定至淡季来临；西南地区受降雨、需求略偏弱以及贵州低价水泥冲击等不利因素影响，价格平稳为主；进入12月份后，随着需求减少，华北、西北地区将陆续开始执行错峰生产。

化工：上周PTA产业链价格涨少跌多，涤纶POY库存走平。受下游织造需求走弱拖累，上周PTA产业链产品价格涨少跌多，偏下游的涤纶POY、偏上游的PTA价格均有回落。但生产仍较旺盛，上周PTA产业链负荷率涨多跌少，并且都处在历年同期高位、高于去年同期。上周涤纶POY库存天数持平在9.5天，远低于去年同期，指向库存水平适中，去库压力不大。

重卡：11月重卡销量增速回落，需求稳中略降，但仍有支撑。11月重卡销量同比增速因基数抬升而回落至5.3%，而环比增速降至3%，处在历年同期偏低水平，指向需求稳中略降，但5%的同比增速仍处年内较高水平。而在国三以下柴油车淘汰力度加大、无锡事件后监管集中整治短途超载，以及春节临近带动备库的背景下，短期需求仍有支撑。

电力：11月六大集团发电耗煤增速仍处高位，生产保持稳定。11月六大集团发电耗煤同比增速较10月小幅回落至17%，但仍处高位。其中，上中旬增速有所回落，但下旬明显反弹，而12月前5天日均耗煤增速依然居高不下，同比增速达18.5%。11月以来，汽车、钢铁和化工等主要行业开工率也是涨多跌少，均指向工业生产保持稳定。

上游行业和交运：

煤炭：上周煤炭价格有所走平，电厂煤炭库存天数持续回落。上周煤炭价格保持稳定，秦皇岛港煤、焦煤、动力煤和无烟煤价格均走平。11月发电耗煤同比增速略有回落，但仍处年内高位，且12月以来日均耗煤增速再现回升，上周电厂煤炭库存天数延续季节性回落，继续下行至23.9天，上周秦皇岛港口煤炭库存小幅回升。

有色：上周LME铜、铝价格均升，铜库存降、铝库存升。上周基本金属价格涨跌互现。嘉能可位于刚果民主共和国的穆塔达铜矿已停止运营，因为难以获得硫酸，智利10月矿业产出和铜产量均有下滑，上周铜价均值回升。力拓铝业宣布来自加拿大的铝装船遭遇不可抗力，由于长达一周之久的罢工正影响到加拿大全国铁路系统的发货，上周铝价均值回升。

大宗商品：上周原油价格上行，CRB指数回落，美元指数回升。欧佩克成员国一致支持在20年3月到期后延长减产协议，目前正在讨论延长3-6个月的可行性，美国石油钻井数量进一步减少，上周原油价格均值上行。上周CRB指数均值下行。美联储褐皮书显示10月至11月中旬美国经济温和增长，美国三季度GDP增速上修至2.1%，上周美元指数均值回升。

交通运输：上周BDI升、CCFI降，公路物流运价指数小幅回升。上周散运表现优于集运，BDI指数回升而CCFI指数有所回落。上周海岬型船舶平均租金环比上涨16.2%，巴拿马型船舶平均租金环比上涨2.3%，超灵便型船舶平均租金环比上涨9.5%。上周公路物流运价指数小幅回升。

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