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1205 | 火锅产业链上中下游；关注内需型交运板块；小米集团
中信建投证券研究
吕娟
中信建投机械兼建材首席
新能源车十五年规划出炉，锂电设备有望结束调整期
《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（征求意见稿）要求到2025年新能源车销量占比达25%，据此测算，预计到2025年新能源车销量700万辆以上。截至2019年10月，中国市场新能源车累计销量94.7万辆，全年预计销售120-130万辆，判断要完成2025年700万辆以上新能源车销量，2020-2025年新能源车销量年复合增速30%以上。
公共领域用车全面电动化、三电技术进步等保障产业快速发展。判断随着三电技术成熟，新能源车全生命周期成本有望于2023年前后追平燃油车，提升对私消费市场吸引力。
欧洲2020年后碳排放更严苛，汽车开启电气化战略。
韩军
中信建投证券交通运输行业首席分析师
宏观扰动，关注内需型交运板块
从交运各板块相对沪深300的表现来看，机场是唯一相对沪深300有超额收益的交运板块，截至11月最后一个交易日仍有19%的超额收益，而铁路板块是交运物流行业中表现最弱的板块。
航空机场：国际航线增速优于国内航线。2019年10月航空供给增速下降近3个百分点，带动整体需求增速下降3个百分点。我们估算10月份航空客座率可能出现小幅回升。2019年10月，中国飞往日本机场的航班量与去年同期相比增加了23%，深圳机场加开了诸多国际航线，整体看国际航线增速要好于国内航线。
航运港口：集运运价调涨，油轮运费持续高位运行。
快递行业：快递件量增速与实物网零增速逐步靠拢。10月中国社会消费品零售总额同比增速为7.2%，仍高于GDP增速，实物网零增速达19.8%，增速逐步放缓，快递业务量的增速仍高于实物网零增速近3个百分点。
铁路行业：高铁网络进一步得到优化，高铁市占率持续提升。客运方面，新的列车运行图于2019年10月11日起正式实施，全国铁路增开旅客列车160列，旅客列车达9139列，其中开行动车组列车6739列，占比74%，全国高速铁路网络较之前得到进一步优化和完善，将有助于四季度铁路客运量继续保持平稳增长。货运方面，大宗商品货运量回暖，四季度旺季来临，环比增速略有加快。
贺燕青
中信建投社服首席
火锅产业链之下游：餐厅扩张为核心，海底捞多元布局
餐厅为产业链核心，呈现多种新趋势
下游的火锅餐厅是整个火锅产业链的核心及需求来源。近两年下游餐厅规模快速扩张，渠道下沉趋势明显，我们预计到2022年，火锅餐厅市场将突破8000亿元，全产业链市场空间突破万亿。下游市场在火锅产业链中占比最大，除了火锅餐厅外，可以拓展和延伸的业态较广，目前火锅下游市场也呈现出一些新趋势。
火锅下游餐厅市场的主要趋势包括：
（1）重视品牌和IP的塑造，火锅周边产品和服务逐渐延伸；
（2）利用火锅社交属性，注重打造社交平台；
（3）随着三线及以下城市消费升级，火锅餐厅快速渠道下沉成为大势所趋；
（4）新式火锅文化快速崛起，高颜值、多样食材和锅底、新式火锅文化出现，但传统火锅文化仍有较强竞争优势；
（5）科技元素融入，火锅效率大幅提升；
（6）O2O及新零售与火锅结合，延伸消费时间、空间。
海底捞火锅下游布局丰富，服务多样化
海底捞凭借关联企业等进行火锅全产业链布局，在火锅下游市场也有丰富布局，包括微海咨询、蜀韵东方、红火台、海悦投资以及其他投资领域和餐饮赛道企业等。
赵然
中信建投非银首席
航母级头部券商呼之欲出
现阶段，国内券商的规模偏小。
（1）对标国内银行：2019Q3国内券商总资产之和为7.02万亿元，低于五大行中的任意一家；净资产之和为1.99万亿元，低于工行、建行中的任意一家。
（2）对标海外头部券商：2019Q3高盛集团、摩根士丹利的总资产分别为1.01万亿美元和0.90万亿美元，相当于国内券商总资产之和。
国内券商过于弱小，无法满足资本年市场发展的需要。证券业需要打造航母级头部券商，通过示范效应引导全行业做强，最终实现行业综合实力的提升。
航母级头部券商呼之欲出。证券业集中度提升的趋势早已确立，2015-2018年，证券业营业收入CR5由25.07%提升至43.22%，净利润CR5由27.37%提升至45.70%。本次证监会回复函进一步明确了“扶优限劣”的监管思路，预计随着金融业供给侧改革的持续推进，综合实力卓越、风控制度完善的头部券商将强者恒强。展望未来，头部券商将面向“资本规模雄厚、杠杆水平适度较高、客户基础扎实、话语权重大、机制灵活、人才优秀”等多重目标大步迈进。
继续关注低估值头部券商股。截至11月30日收盘，头部券商股的市净率在1.11X-1.62X之间，我们建议投资者继续关注头部券商股，重点关注中信证券、华泰证券、招商证券和港股中金公司。
陈萌
中信建投海外首席
小米集团-W（01810.HK） IoT业务快速增长，智能手机业务静待5G来临
智能手机出货量同比下降6%，静待明年5G换机潮来临。主要原因是目前正值4G切换5G的过渡时期，部分消费者推迟了手机的更换。2019Q3国内智能手机总体出货量同比下降3.61%，全球智能手机出货量同比增长0.76%。另一方面华为加大国内市场的投放力度，对小米等其他厂商造成较大压力。随着明年5G商用化到来，我们认为智能手机将迎来一波换机潮。小米也储备了10款以上5G手机，将在明年初开始投放市场。
AIoT战略持续发力，IoT与生活消费品收入保持快速增长。2019Q3，IoT与生活消费品收入156亿元，同比增长44.4%。2019Q3小米智能电视全球出货量310万台，同比增长59.8%，稳居全球电视出货量前五。同时小米不断推出新的产品，在空调、洗衣机之后发布了冰箱，完善大家电的布局。我们认为小米在IoT上的布局较早，有明显的领先优势。
互联网服务业务保持平稳，MIUI月活跃用户同比增长29.9%。2019Q3互联网服务业务收入53亿元，同比增长12.3%。其中广告业务因为预装收入减少，收入下降9%。其他互联网增值服务收入16亿元，同比增长78.2%，主要是金融科技业务和有品电商业务平台收入快速增长。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2019-2021年营业收入分别为2019亿、2515亿、3124亿，同比增长15.41%、24.58%、24.21%。调整后净利润104亿、131亿、155亿，同比增长21.53%、26.15%、18.34%。目标价15港元。
黎韬扬
中信建投军工首席
航天发展（000547） 预计关联交易金额大幅增加，电子蓝军业务高速发展
公司电子蓝军业务是产生关联交易的主体部分，关联交易预计值大幅增加表明电子蓝军业务高速增长
12月3日，公司发布公告，增加2019年度日常关联交易预计金额13.69亿元，比上半年预计的关联交易金额大幅增加了121%，达到25亿元。其中，向航天科工集团下属单位销售产品、提供劳务预计金额从年初估计的5.5亿大幅增长至12.05亿元，增加119%，而去年实际发生的该金额为4.82亿。
网络信息安全战略布局实现落地，继续推进对锐安科技控股权的收购
公司在2018年完成对锐安科技43.34%股权、壹进制100%和航天开元100%股权的收购，初步完成网络信息安全板块布局。锐安科技主营业务包括信息安全、政府和企业大数据服务两大板块，壹进制主营业务为数据安全、业务连续性管理类软件开发，航天开元主要从事电子政务领域。三家公司优势互补，共同打造网络安全领域国家队。
公司未来将立足国家网络安全需求，重点以公安部网络安全需求为牵引，同步辐射军队、大型企业集团等单位，打造具备网络安全部分细分领域核心技术的国内一流网络安全服务供应商。未来几年内行业内将诞生数千亿元市场规模，并随着5G和人工智能技术发展不断增长，公安大数据、网络可视化、网络安全、数据安全、电子政务等相关市场将进入快速发展期。
公司电子蓝军、网络安全与微系统三大新产业快速推进，业绩保持较高增速，发展前景广阔；军用通信与电磁安防两大传统业务行业地位突出，有望持续稳定增长；作为航天科工集团重要的资本运作平台，集团内优质资产注入可期。预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为6.02、7.58、9.67亿元，同比增长分别为34.34%、25.83%、27.64%，相应19至21年EPS分别为0.37、0.47、0.60元，对应当前股价PE分别为25、20、16倍，维持“买入”评级。
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责任编辑：常福强
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