守株待兔，增配高股息

来源：长江策略

报告摘要

股息溢价高位叠加利率下行，是高股息策略胜出的绝佳组合

高股息策略往往在弱市环境、股息溢价率处高位，且利率下行周期中表现突出。高股息策略是经典的高收益稳健型策略之一，该策略胜出的本质在于股市的确定性收益有相对吸引力。而这取决于股息率相对无风险收益率的高低，以及对后续利率环境的判断。较高的股息溢价率意味着即期锁定高超额回报，而无风险收益率的下行会进一步增厚相对收益，在弱市环境下会抬升高股息的稀缺性。回溯历史，此逻辑亦多有验证。

高股息策略配置良机：股息溢价再创新高，利率周期下行

当前，市场仍待盈利风险消化和外围扰动退潮，入局稍缓，结构为上。短期，指数仍处弱势行情，下行风险尚未消退，而上行动力不足。前者源自中报顺周期板块的盈利消化，以及外围扰动的实质性消退。后者尚需信息催化，政策再平衡仍需等待。结构调整正当时，高股息策略选择较优。

市场磨底，股息溢价率再创新高，利率仍处下行周期，高股息策略配置优势凸显。7月，上证红利股息溢价创新高。截至8月12号，上证红利股息溢价约1.65%，处96%历史分位，远高于历史均值。另外，当前流动性充裕环境下，10年期国债收益率仍处3%以上，期限利差处2017年以来高位。央行多次强调要“降低小微企业融资实际利率”，名义利率仍有下行空间。长端无风险收益率下行有利于增厚高股息策略相对收益。

策略优选：长江策略高股息组合年化超额收益率约14%

历史回测，我们构建的高股息策略有较优回报，具体筛选标准如下：

1、 稳定高股息：过去三年间股息率中位值、平均值均位于全部A股80%分位以上；

2、 稳定高盈利：过去三年ROE中位值、平均值均大于10%；

3、 低估值：PE不高于历史50%分位；

4、 流动性好：自由流通市值大于50亿元；

5、 低波动：过去一年相对大盘残差收益波动率不高于全部A股30%分位；

筛选调仓：按过去三年股息率均值降序，取前20只。每年5月1日滚动调仓。

风险提示：

1.经济增速超预期下滑；

2.公司经营计划出现重大调整。

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研究报告信息 

证券研究报告：守株待兔，增配高股息

对外发布时间：2019-08-13

研究发布机构： 长江证券研究所

参与人员信息：

包承超 SAC编号：S0490518040002

邮箱：baocc@cjsc.com.cn

邓宇林 邮箱：dengyl@cjsc.com.cn

评级说明及声明

评级说明

行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% ；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。

重要声明

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