【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报 20190626

来源：中金固定收益研究

郭步超分析员，SAC执业证书编号： S0080518020002

王海波分析员，SAC执业证书编号： S0080517040002

鲁雁君分析员，SAC执业证书编号：   S0080518080003

雷文斓分析员，SAC执业证书编号： S0080518070015

邱赛赛分析员，SAC执业证书编号： S0080518070014

张烁文联系人，SAC执业证书编号：S0080117110092

许   艳分析员，SAC执业证书编号：S0080511030007；SFC CE Ref: BBP876

姬江帆分析员，SAC执业证书编号：S0080511030008；SFC CE Ref: BDF391

从发行品种看，共13家发行人公告发行13支短融，发行额126亿元；共53家发行人公告发行60支超短融，发行额622.7亿元；共23家发行人公告发行25支中期票据，总发行额214.7亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行98支，其中城投31支，占比31.6%；产业债方面，煤炭、有色金属各7支，高速公路5支，传媒、电力、基建设施、零售、租赁各4支，电子通信、房地产、航空各3支，钢铁、化工、机械设备、医药、综合投资各2支，电信服务、纺织服装、公用事业、建筑建材、金融、贸易、农业、汽车、石油、各1支。本周短融中票公告发行额合计963.4亿元，比上周减少467.6亿元，发行额位居前五位的行业包括城投273.2亿元、煤炭110亿元、有色金属95亿元、高速公路90亿元和电力45亿元。

本周发行人中，宝龙实业、人福医药、新和成、比亚迪、物美、恒逸集团、南山集团、平安租赁为非国有企业，其余发行人为国有企业。本周发行人中，航天电子、中国电信、中国铝业、南方航空、华电国际、中国交建、人福医药、比亚迪、浪潮信息、建发股份、浙商中拓、中文传媒、紫金矿业、北辰实业、中原环保为上市公司，其余发行人均为非上市公司。

本周首次发行公募债券的发行人为燕子矶公司和綦江城投，其中燕子矶公司为江苏省南京市栖霞区城投，股东为安居建设集团和栖霞国资，所在区域财力一般；綦江城投为重庆市綦江区城投，所在区域财力偏弱。投机级发行人中，部分发行人存在评级虚高风险：

1）  主体评级AAA的发行人中，豫能化、大同煤矿、冀中能源、淮南矿受到前期行业景气下行的影响，债务负担较重，南山集股东支持力度较弱，闽投盈利规模有限；中环电子、北辰实业盈利变现效率不高，本钢集团债务负担重且盈利能力不强，永煤盈利稳定性较弱，比亚迪投资压力较大；建发债务规模较大，经营现金流波动较大。

2）主体评级AA+的发行人中，恒逸、凯盛科技投资压力较大，闽建工盈利变现效率不佳；浪潮电子、人福持续面临较大的自由现金流缺口。

3）主体评级AA的发行人中，南京文化、中拓现金流产生能力偏弱且债务负担重。

本周永续中票有19北辰实业MTN001、19华电股MTN002A、19华电股MTN002B、19陕延油MTN005、19宝龙MTN002，发行条款统计见附表2。四家发行主体均为非上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。总的来说，目前永续债条款对于不在首个赎回日赎回债券的约束力较强，但能否按期赎回并支付利息仍取决于发行人主体资质；递延支付利息约束条款并不是很强，发行人按时足额偿还利息很大程度上与其再融资能力、需求及维护资本市场形象动力更为相关。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。

本周发行人不涉及评级调整。

　　注

本文所引为报告摘要部分内容，报告原文请见2019年6月26日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*郭步超，王海波，鲁雁君，雷文斓，邱赛赛，许艳，姬江帆：信用分析周报*中国短期融资券及中期票据信用分析周报》。

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