【中信建投城投债】5月底以来城投债市场表现如何|中信建投_新浪财经

来源：文涛宏观债券研究

投资要点

本周观察一下5月底以来城投债市场表现。

5月底以来城投债净融仍疲软，先升后降。5月下旬以来，信用债总体供给与到期同涨同跌，净融资从五月份持续为负的情况回到正区间，总体融资情况并未因BS事件受到过度冲击。其中，6月以来城投债发行缩量，处于负净融区间。从券种来看，公司债、短融和企业债的净融中产业债比城投债表现更强一些。从认购情绪看，城投债投标上限价差水平回落，处于较低水平，票面利率低于指导利率的个券数量也有所减少，城投债市场的认购情绪有所回落。

5月底以来城投债换手率先回落后回升，或与近期市场流动性阶段性冲击有关。6月初开始城投债成交规模出现了一定改善，日均成交量接近400亿。其中，成交等级仍以高等级债券为主，最近一周AA及AA-两类低等级债券的成交量占比也出现回升，占比在20%左右，成交抬升或与机构被动抛售与博弈价差机会有关。随着央行对流动性的进一步呵护，预计流动性风险仍相对可控。

上周中共中央办公厅、国务院办公厅出台《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金。这一政策有助于环节重大项目资金配套压力，尤其是在建项目的融资压力得到缓释。

投资策略：尽管近期市场流动性担忧仍存，预计央行等监管部门会进一步呵护短期市场流动性环境，市场爆发严重流动性风险的可能性较低。对于城投债而言，新规支持符合一定条件下专项债适度转作资本金支持重大项目并鼓励金融机构提供配套融资（要求不新增隐性债务），此举有助于缓释在建项目融资压力，后续政策工具箱仍有空间。投资策略方面建议控制久期，强省适度下沉资质，主题上可关注交通领域的优质平台。

风险提示：地区财政超预期恶化

正文

一、本周观察：5月底以来城投债市场表现如何？

1.1

城投债发行：5月底以来净融仍疲软，先升后降

5月下旬以来，信用债总体供给与到期同涨同跌，净融资从五月份持续为负的情况回到正区间，总体融资情况并未因BS事件受到过度冲击。其中，6月以来城投债发行缩量，处于负净融区间。从券种来看，公司债、短融和企业债的净融中产业债比城投债表现更强一些。

从认购指标来看，城投债投标上限价差水平回落，处于较低水平，票面利率低于指导利率的个券数量也有所减少，城投债市场的认购情绪有所回落。

1.2

城投债交易：二级市场成交先回落后回升

5月底以来城投债换手率先回落后回升，或BS事件导致的市场流动性冲击有关。6月初开始城投债成交规模出现了一定改善，日均成交量接近400亿。其中，成交等级仍以高等级债券为主，最近一周AA及AA-两类低等级债券的成交量占比也出现回升，占比在20%左右。随着央行对流动性的进一步呵护，预计流动性风险仍相对可控。

二、信用事件概览

中办、国办：允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金

据新华社报道，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》。允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金。对于专项债券支持、符合中央重大决策部署、具有较大示范带动效应的重大项目，主要是国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持推进国家重大战略的地方高速公路、供电、供气项目，在评估项目收益偿还专项债券本息后专项收入具备融资条件的，允许将部分专项债券作为一定比例的项目资本金，但不得超越项目收益实际水平过度融资。

财政部：1-5月全国一般公共预算收入同比增长3.8%

财政部数据显示，今年前5个月，中央一般公共预算收入达43397亿元，同比增长3.6%；地方一般公共预算本级收入达46522亿元，同比增长3.9%。全国一般公共预算收入中的税收收入达78493亿元，同比增长2.2%；非税收入达11426亿元，同比增长16.1%。从主要收入项目来看，增值税、个人所得税等相关收入出现增幅回落和同比下降，减税降费政策效应已经显现。政府性基金方面，今年前5个月，全国政府性基金预算收入24744亿元，同比下降3.8%；全国政府性基金预算支出27857亿元，同比增长32.8%。

发改委：所有企业发行外债需由境内企业申请备案

发改委发布对地方国有企业发行外债申请备案登记有关要求的通知。一、所有企业（含地方国有企业）及其控制的境外企业或分支机构发行外债，需由境内企业向国家发展改革委申请备案登记；二、所有企业（含地方国有企业）发行外债申请备案登记应提交申请材料的真实性承诺函（见附件），并由企业主要决策人员签字确认。对于虚假承诺的企业，国家发展改革委将把企业及主要决策人员违规行为记入信用记录，并纳入全国信用信息共享平台；三、地方国有企业发行外债申请备案登记需持续经营不少于三年；四、地方国有企业作为独立法人承担外债偿还责任，地方政府及其部门不得直接或者承诺以财政资金偿还地方国有企业外债，不得为地方国有企业发行外债提供担保；五、承担地方政府融资职能的地方国有企业发行外债仅限用于偿还未来一年内到期的中长期外债；六、地方国有企业发行外债应加强信息披露。在债券募集说明书等文件中，严禁掺杂可能与政府信用挂钩的误导性宣传信息。

国家统计局：5月份经济数据符合预期

6月14日下午，国家统计局发布了5月份的投资与消费等主要宏观经济数据，基本符合市场预期。首先，工业出现回落：5月份，工业增加值同比增长5.0%，增速比上月回落0.4个百分点。1~5月份，工业增加值同比增长6.0%，增速比1~4月份回落0.2个百分点。其次，投资也出现一定回落：1~5月份，固定资产投资同比增长5.6%，增速比1~4月份回落0.5个百分点。1~5月基建投资（不含电力）同比增长4%，较1~4月回落0.4个百分点；1~5月制造业投资同比增长2.7%，较1~4月回落0.2个百分点；1~5月民间固定资产投资同比增长5.3%，较1~4月回落0.2个百分点。再次，消费回升：5月份，社会消费品零售总额同比增长8.6%，增速比上月加快1.4个百分点。1~5月份，社会消费品零售总额同比增长8.1%，增速比1~4月份加快0.1个百分点。

三、一级市场：上周净融为负

上周（6.3-6.7）共发行城投债35只，总发行295.15亿元，较前周变动-219.65亿元，总偿还为353.24亿元，净融资量为-58.09亿元，较前周变动-110.21亿元。

四、二级市场：本周收益率普遍回升，中低评级利差走阔明显

4.1

城投债收益率

本周（6.10-6.14）城投债收益率普遍回升，低评级、长久期回升更明显。城投债收益率分位数1Y在32.50%附近，3Y在26.45%附近，5Y在30.75%附近。具体来看：1年城投债收益率分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到35.80%、30.50%、25.90%和39.10%；5年城投债收益率分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到24.80%、16.40%、14.80%和46.70%。AAA级城投债1年、3年和5年收益率分别变化4.97BP、8.28BP和6.88BP；AA+级城投债1年、3年和5年收益率分别变化4.97BP、9.28BP和9.88BP；AA级城投债1年、3年和5年收益率变化13.97BP、13.28BP和7.88BP；AA-级城投债1年、3年和5年收益率变化7.97BP、12.28BP和7.88BP。

4.2

城投债信用利差

本周（6.10-6.14）城投债信用利差普遍走阔，AA利差上浮最多。城投债信用利差分位数1Y在34.35%附近，3Y在37.35%附近，5Y在46.40%附近。具体来看：1年城投债信用利差分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到18.10%、09.60%、11.60%和59.10%；5年城投债信用利差分位数AAA、AA+、AA和AA-分别达到31.00%、23.80%、20.00%和72.80%。AAA级城投债1年、3年和5年信用利差分别变化6.37BP、8.44BP和6.03BP；AA+级城投债1年、3年和5年信用利差分别变化6.37BP、9.44BP和9.03BP；AA级城投债1年、3年和5年信用利差变化15.37BP、13.44BP和7.03BP；AA-级城投债1年、3年和5年信用利差变化9.37BP、12.44BP和7.03BP。