外资买债增量环比大幅下降93% 这意味着什么？|中美_新浪财经

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　　来源：轩言全球宏观

　　事件：

　　根据中债登与上清所最新公布的2018年9月份债券托管数据，境外机构9月份单月共增持人民币债券51亿元。分券种来看，境外机构9月份单月共增持利率债362亿元，其中增持国债247亿元，增持政金债115亿元；减持同业存单190亿元。

　　核心观点：

　　9月份外资买债规模出现了明显萎缩，增量环比大幅下降93%，市场投资者对于外资买债的可持续性再度产生怀疑。此前我们曾反复强调，我国资本市场开放政策效应的不断发酵，是外资持续增持人民币债券的核心驱动力。与此相关的人民币国际化也促进了境外央行在其外汇储备中逐步增加人民币资产的配置，至今年年中，人民币资产占比已升至1.84%，绝对规模达1934亿美元。预计资本市场开放、人民币国际化等结构性因素仍将继续吸引境外机构增持人民币债券，但这是否意味着周期性因素不再重要？我们认为答案应该是否定的，中美长端利差目前已降至40bp左右的历史低位，而汇率因素同样并不友好，在以上两个周期性因素同时转负面的背景下，后续几个月外资买债的规模将可能出现下降，这对于我国资本流动形势、人民币汇率、债券市场表现等均可能产生一定负面影响。

　　境外机构9月份增持人民币债券50.68亿元，增持幅度明显收窄665.58亿元，目前已连续19个月实现增持。国债依旧受到境外机构的青睐，9月增持幅度为247.15亿元，此外境外机构积极增持了政金债114.8亿元，这可能与免除境外机构买债利息收入的企业所得税与增值税有关。除券商与境外机构之外，商业银行、基金、保险等机构9月份对利率债的增持幅度均有所抬升。境外机构9月大幅减持同业存单190.31亿元，汇率走弱与前期存单到期可能均是重要的原因。9月末境外机构在我国国债市场中的占比小幅上升至8.08%，在我国债券市场整体之中的境外占比则小幅下降至2.27%。

　　以下为正文内容：

　　一、如何理解外资买债规模的明显萎缩？

　　9月份境外机构增持人民币债券规模出现了明显萎缩，环比来看增持规模大幅下降93%，市场投资者对于外资买债的可持续性再度产生了怀疑。外资增持规模已连续3个月出现明显下降，由历史高点1104亿元降至9月份的51亿元，外资买债的影响因素是什么？后续一段时间外资买债的情况将如何演绎？在本月的小专题之中，我们将对此进行解答。

　　在此前的报告中我们曾反复强调，我国资本市场开放政策效应的不断发酵，是外资持续增持人民币债券的核心驱动力，与此相关的人民币国际化的稳步推进，也促进了境外央行在其外汇储备中逐步增加人民币资产的配置。一个最简单的例证，便是全球央行外汇储备中人民币资产规模的变动与近年来境外机构增持人民币国债规模之间，存在着一定匹配关系。从绝对规模来看，事实上境外央行类机构对人民币国债的增持力度甚至高于境外机构整体，由此有一个简单的推论，如果不考虑相应的资产价格波动与汇率波动，除央行类之外的境外机构（可能主要为交易型机构）可能在最近3个季度对人民币国债进行了减持。

　　我们可以将以上资本市场开放、人民币国际化归类于结构性因素，相较于利差、汇率等周期性因素而言，结构性因素的稳定性更高，所以结构性因素也解释了为何今年前3个季度利差与汇率因素均难以解释境外机构对人民币债券的积极增持。以中美利差为例，以往中美利差水平的波动与境外机构买债的规模拟合程度较高，但今年以来明显脱钩。

　　但这是不是意味着周期性因素不重要呢？答案应该是否定的，我们在此前的月报以及《外资是如何抄底债市的？》等专题报告中均进行了反复提示。从历史经验来看，美元汇率的波动领先外资买债的规模大约5个月，一季度开始美国名义有效汇率同比开始止跌反弹，这也意味着，大约至今年三季度外资买债的规模将出现明显下降，目前来看，周期性因素对于外资买债规模的边际影响正在逐步显现。

　　往后看，利差因素与汇率因素均已转向负面，但结构性因素仍将对外资买债的规模形成重要的支撑，预计后续几个月境外机构仍将继续增持人民币债券，但相应的增速将可能出现明显减缓，这对于我国资本流动形势、汇率走势、债券市场表现等均可能产生一定的负面影响。

　　二、境外机构继续增持利率债

　　根据中债登与上清所最新发布的托管数据，境外机构9月份在中债登的债券托管总量达到14422.98亿元，9月份单月增持债券302.14亿元，增持规模相较上月继续收窄277.93亿元（8月增持580.07亿元）；境外机构9月份在上清所的债券托管总量为2466.88亿元，9月单月减持251.46亿元（8月增持136.19亿元），时隔10个月再度出现负增长，其中境外机构主要对同业存单进行了减持，9月份减持规模为190.31亿元（8月增持145.86亿元）。

　　9月份单月，境外机构在中债登与上清所合计增持了50.68亿元人民币债券，但增持规模明显萎缩，增持规模环比降幅达93%。目前境外机构已连续18个月实现增持。境外机构截至今年9月末持有的人民币债券规模上升至16889.86亿元。

　　利率债依旧受到境外机构的青睐，境外机构9月特别加大了对政金债的增持力度。9月份单月境外机构共增持利率债361.95亿元，其中增持国债247.15亿元（境外机构8月增持国债539.47亿元），增持幅度相较8月下降292.32亿元（增持幅度已连续3个月出现下降），目前已连续19个月增持人民币国债；9月份境外机构增持政金债114.80亿元（国开债+98.69亿元，进出口行债-2.75亿元，农发行债+18.86亿元），增持力度反而有所提升，这可能与9月初宣布的免除境外机构投资境内债券利息收入的企业所得税与增值税有关。