短期负面因素主导市场表现

　　平安证券综合研究所李先明

　　周四A股市场单边回落，上证指数和深证成指单日跌幅分别达4.80%和3.13%，两市合计有近450家个股收盘价达到10%跌幅限制。分析周四重挫的成因，一方面是市场分歧加大以及部分短线投资者信心动摇的体现，同时，周五中国石油IPO对市场资金面的分流，以及市场有关加息的传闻，也对短期市场的表现构成压力。但我们认为，周四市场的恐慌性下跌，来自心理层面的压力要大于实质，在A股公司业绩继续快速增长以及人民币持续升值的大背景下，短期市场的调整难以对市场中长期趋势构成太多影响。

　　心理压力导致恐慌性下跌

　　对于周四市场的恐慌性下跌，我们认为来自心理层面的压力大于实质。一方面，从6100点调整以来，近期A股市场持续表现疲弱，个股风险加大，市场盈利效应减弱。这很大程度上影响了短线投资者的参与意愿和信心。同时，近期A股不同品种之间的分化也持续加大，反映出在市场上升到一个阶段性高位之后，随着波动的加剧，投资者之间的分歧也有所加大。

　　另外，从目前的情况来看，市场对中国石油上市后的表现，普遍抱以积极乐观的态度，同时公布的发行价格也较此前的预期为低，使得投资者参与中国石油申购的意愿非常积极，这也使得二级市场所面临的资金分流压力明显。尤其在近期二级市场的波动风险有所加大的情况下，这种资金分流压力对A股市场的影响更为显著。

　　最后，在通胀压力依然沉重的情况下，不少投资者也预期在三季度经济数据公布后，央行再度加息的可能性很大，这也影响了短期市场的表现。

　　进一步调整空间有限

　　我们认为，造成周四大幅杀跌的因素主要是一些短期性因素。其中中国石油发行对市场资金的分流压力，以及投资者对周末加息的预期，在下周都将得到明朗和消除。可以预期这些因素消除后，上市公司业绩高增长等对市场的利多因素将重新发挥作用，因此市场进一步调整的空间有限。

　　A股公司持续的业绩高增长，很大程度上缓解了A股市场的估值压力和调整风险。截至10月25日，两市合计有668家公司公布了三季度的业绩报告，统计显示，这668家公司前三季度的平均主营收入同比增长了22.39%，其平均主营业务利润和净利润则分别同比增长了66.77%和79.24%，显示三季度A股公司的经营业绩延续了上半年的高增长态势。另外，根据我们的测算，在经历了2007年的业绩高增长之后，2008年A股公司的净利润仍有望实现35%或以上的增长。显示未来一段时期，A股公司的业绩高增长态势，将得到维持。对业绩的乐观预期，很大程度上将封锁市场的进一步下调空间。

　　同时，从估值的角度分析，以向前推12个月的业绩为基准测算，目前A股公司的平均市盈率为47倍左右，静态来看，A股市场的估值依然不低。但以2007年全年计算，A股公司的平均市盈率则在39倍左右。而且基于“2008年A股公司业绩同比增长35%”的判断，目前A股公司以2008年预测业绩计算的动态市盈率只有28倍左右。我们认为，在上市公司业绩增长幅度依然超过30%的情况下，A股公司28倍的动态估值，预期将会被大部分投资者所接受。

　　中长期牛市格局未变

　　我们认为，周四市场的调整，其压力更多来自投资者忧虑的加重，以及短期负面因素的影响，而非上市公司以及市场基本面的改变。

　　对于下阶段市场的表现，我们仍然坚持前期的观点———一方面，在短期市场波动风险有所增加的情况下，短期的一些负面因素仍会对短期市场构成压力，市场短期也难免会继续出现较大的波动。但另一方面，从目前的情况来看，三季度A股公司的业绩表现依然出色，预期会对市场的下跌构成积极支撑。尤其那些业绩表现出色的大盘蓝筹类个股，其进一步调整的空间将较为有限。同时，在“