北京首放：高位震荡成调仓换股良机

　　北京首放

　　周四，沪深两市低开低走、震荡下跌。从盘面看，虽然部分金融、地产股顽强飘红，但整体看来，两市大盘绿肥红瘦，下跌个股高达1280多家，其中跌停个股也有400多家。目前，上证综指在上摸6124.04点以来，虽然在下跌途中出现两天反弹行情，但已经出现了578点的最大跌幅，市场高位震荡格局异常明显。那么，我们如何应对当前市场的震荡格局呢？我们认为，在我国宏观经济持续向好和上市公司业绩持续增长的基础上，牛市格局依然存在。但这种高位震荡格局，无疑成为中线投资者调仓换股的良机。

　　系统性风险在增加

　　从

宏观调控角度看，当前经济整体偏热局面仍将持续，宏观经济面临一定的调控压力，通货膨胀的加剧可能导致管理层加大收紧流动性的力度，可能会针对经济偏快的局面持续进行调控，尤其是在物价水平远远超过预期的情况下，未来紧缩政策力度还有加大的可能。同时，虽然加息频率变快但加息的幅度比较小，实际利率水平仍然为负，目前加息的预期依然存在。9月份CPI可能会在6%以上，再看10月、11月的CPI数据。如果趋势依然无法逆转，预期更加严厉的调控政策将无法避免，这样将给A股市场带来较大的影响。

　　从市场估值角度看，市场在三季度经过大幅度上涨之后，短期估值水平已相对较高，积累了一定的风险，未来出现震荡的概率进一步加大，个股分化难以避免。同时，管理层对A股市场较高的估值水平也有所反映。所以，有基金经理认为，A股市场中长期趋势应该与香港市场的估值水平缩小到合理的范围，也就是A股市场目前较高的估值水平应该有所下降。

　　从市场趋势角度看，四季度市场震荡将加剧，但下跌空间有限。市场会因各种利空传闻或投资者信心短暂缺失而产生震荡，且震荡幅度可能会加大。不过，市场仍将维持强势格局。从国内经济来看，投资增速将在2007年底和2008年初有所回落，而目前投资者普遍担心的经济过热和通货膨胀的问题将有所缓解，政策调控力度将减弱，经济增长将更加健康。具体表现在，首先企业业绩在不断向好，个股盈利有望持续高于预期；其次，国有企业还存在强烈的注资预期，基本面支撑市场强势；另外，人民币继续升值，股市财富效应继续推动储蓄搬家，市场资金仍然充沛。

　　因此，从以上三个角度看，虽然市场系统性风险在加大，但大盘在高位出现的震荡仍将维持强势格局，从而为投资者调仓换股提供契机。

　　防御投资成为共识

　　首先，市场进入到公认的高估值敏感区域内，防御成为重要的投资策略。基于对市场高估的判断，不仅要采取保守的策略，资产配置上也要着眼于防守，应该适度增加相对低估的大盘蓝筹公司及交通运输、电力等公用事业板块的配置。

　　其次，目前处于四季度，应该开始着眼明年的投资决策，加大对食品饮料、医药、通讯设备、零售等行业的配置比重。我们认为，这些行业内的优秀公司盈利增长确定，对经济周期的敏感性较弱，在估值压力经过时间消化后，在四季度或跨年度行情中将会有较好表现。

　　此外，天相统计显示，三季末偏股基金的持股集中度小幅下降，可比的偏股基金持股集中度为45.37%，比二季末下降1.63个百分点。基金景宏、博时配置、基金汉鼎和大成优选的持股集中度最高，分别达到87.11%、71.81%、71.37%和70.07%。持股集中度的下降说明随着股指的不断上涨和估值高企，基金经理普遍采取分散持股的策略以分散风险，增强防御。

　　配置增长最快最稳的行业

　　既然大盘在高位出现震荡，那么我们除了增强防御性投资策略外，还应该如何调仓换股呢？实际上，由于宏观经济向好，行业景气持续推高上市公司整体业绩。从已公布三季报的387家公司来看，共实现了610.79亿元的净利润，而净利润额排名前30的公司所实现的净利润总和达到了383.53亿元，占62%。这30家公司中有5家属于金融、保险业，如招商银行、民生银行；10家属于金属、非金属行业，如中金岭南、柳钢股份；5家属于采掘业，如西部矿业。由此可以看出，高景气行业的公司对今年三季报的整体业绩水平有着直接的影响。

　　从行业角度看，钢铁、有色金属、地产、金融、化工、煤炭、机械制造等行业都表现突出。例如化工方面，受石油价格高企，需求拉动等正面因素影响，部分化工原料、化工产品的市场表现明显好于预期，甲醇、PVC、粘胶短纤等产品的价格继续大幅上涨；金融、地产、食品饮料、机械等行业则进入高度景气周期。

　　因此，在人民币持续升值和欧美经济发展预期不明朗的形势下，侧重内需消费可能是拉动我国经济增长的较好途径。而业绩增长最快、最稳定、以及防御性较强的行业，应该是

人民币升值过程中获益最多的金融和地产。此外，具有资产注入承诺的大型央企也是一大关注热点，还可以挖掘具有相对估值优势的钢铁和有色等板块。

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