叶檀：股市暴跌是暂时的

　　叶檀 NBD评论员

　　不透明的市场的一大特征是偏执的预言家多，股市下跌300点就高呼崩盘、股市上升300点即喊上攻万点者不在少数。这样的预言家总让我想起伊拉克攻打科威特导致全球股市暴跌，摩根士丹利有名的空头罗奇长出了一口气，“感谢伊拉克，我的预言终于有一次成真”。感谢这样的分析人士给我们提供反向指标。

　　前两天股市下挫同样如此，首当其冲的是政策。虽然监管层发出了越来越多的风险警示，但我们无法忽视根本层面上的利好因素，比如金融工作会议上对直接融资比例的一再强调，以及十七大所提出的增加公民财产性收入，如果说法律有上位法与下位法的话，政策同样存在上位与下位之分，官员们不可能在中国经济发展与资本市场发展的关键时刻，摒弃资本市场发展这一前提条件。只有认清楚了这一点，才不会昧于大势，将股市的短暂下挫当作中国经济全面调整的先兆。

　　中国资本市场的发展情况如何？有一组数据可以提供参考。2007年上半年，我国公司通过境内外发行

股票、可转换公司债券合计融资2526.30亿元，企业直接融资约占全部新增融资的7.79%。无论是出于国有企业改制的需要、挽救金融机构的需要，还是建立多层次资本市场的需要，中国的资本市场规模只会做大不会缩小。当然，这并不意味着所有股票会同步上涨。

　　目前影响中国股市的三大因素分别是：美国次级债风波扩大，导致美国经济衰退风险加大，10月30日联储降息预期大增；我国的股指期货推出箭在弦上，短期对于股市有较大冲击；另一可能性是货币政策，人民币浮动汇率区间可能扩大。

　　美国次级债影响扩大，那些热衷于次级债的银行已经无法在财务报表上隐瞒损失，被银行接管的物业2006年增加42%，今年上半年增加55%，大多数是次级按揭物业。在美国财长保尔森的大力斡旋下，当初热衷如今深受其害的美国三大银行花旗、美银及摩根大通联合宣布筹组一项所谓“主要提高流动性管道”的“资本基金”，但市场兴趣缺缺，信心尽失。

　　美国经济衰退风险加剧，周二美国股市受财报收益刺激提振，但就业、消费者信心等指数令人担忧，从理论上来说美国GDP下降1%，中国的出口就会减少6.8%、GDP下降1.5%，加上宏观调控的影响，预计中国明年GDP数据会低于今年，有机构预期仅8.5%左右，这未免悲观，但美国经济放缓影响中国9月出口下降已是事实，多数机构下调了明年中国的GDP升幅。这说明中国经济的冲顶动能不再。这会影响到股市的表现。但中国的GDP增长也不可能低于8%，否则会带来就业等一系列社会压力。

　　而中国货币政策不可能发生大的变化，年内上调27个基点利率的概率较大，在中国汇率上升的情况下，利率保持现状才能与汇率匹配，否则货币内外购买力相差悬殊，货币在国内实际贬值、在国外购买力上升，会使得资金源源不断地流出。应该注意的是，曾经发生过金融危机的发展中国家的央行，急速拉升国内利率的时候，相伴而至的就是本币贬值的转折点的到来。国际货币基金组织总裁罗德里戈·拉托警告称，美元可能遭遇大幅下挫，动摇投资者对美国资产的信心，“全球经济正处于转折点”。一旦此预言成立，美元资产将遭到抛弃，中国可能会成为避险之处，中国资产价格将继续上升。此次G7会议欧美同声施压

人民币汇率，是看到了美元下挫对于全球经济的严峻影响，而逼迫中国方面接盘。

　　具体就股市而言，影响最大的应是股指期货的推出，期指脚步声近意味着股市的游戏规则与筹码都会发生变化。虽然股指期货长期来看会熨平剧烈升降，但从短期看，其带来的剧烈波动无法避免，权证漩涡犹在眼前，中小股资者还应避其锋芒为上，尤其是涉及沪深300指数的那些大盘股。只有做多武器的与可以做多做空左右开弓赚取利润的机构肉博，就像大刀与机关枪作战，好自为之吧。

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