叶檀：国资委辟谣能改变央企整体上市进程吗

　　叶檀 NBD评论员

　　人称今年是央企元年，无论从股份占有、获利多少以及推动此轮牛市的基础性概念来看，这都是个准确的评价。

　　本轮牛市是由央企蓝筹股发动、并将决定央企改革成败的央企牛市，如果我们把股改前的中国股市称作中小国企的试验市，那么，现在我们面对的市场就是央企市，笔者所指的央企也包括政府拥有控股权的金融类企业。

　　此前有媒体曾经披露有三十家央企即将整体上市，近日国资委改革局副局长贾小梁先生辟谣，但辟谣的内容反而坐实了央企整体上市的预期。因为他表示，市场上流传的名单中的内容与国资委掌握的实际情况并不符合，“名单中所说到的企业也并不是我们所确定的企业，而比如中国航空集团公司、中国航空公司，这里还存在表述问题”，“这很可能是某些机构的炒作行为。国资委内部正在严查此事”。

　　从澄清的内容来看，一是央企确实存在整体上市的名单，只不过没有最终尘埃落定；二是半真半假的名单的泄漏很可能与机构、国资委内部有关。这些障眼法，不应该妨碍我们找到牛市牛眼，此三十家与彼三十家有什么本质区别呢？国资委不必担心，他们稳稳操控着央企重组的进程。

　　央企整体上市是既定政策。2005年底，国资委央企负责人工作会议上李荣融首次提出央企“整体上市”概念；2006年底，国资委颁布《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》，“鼓励已经上市的国有控股公司通过增资扩股、收购资产等方式，把主营业务资产全部注入上市公司”，2007年则掀起了央企对下属上市公司的注资潮，并由此引发价格重估的概念，A股股指的急速蹿升由此获得了价值支撑。据瑞士信贷估算，国资委监管的155家中央直属企业的资产中，约有50%的资产已经注入上市公司，这部分资产对上述国有企业税前利润的贡献占到了近九成。在所有政策中，资本市场都是央企改革的核心工具。注资之后，随之而来的必然是整体上市，否则，优质资产尽在上市公司，其余资产如何处置？

　　推高国内资源价格是明智之举，也是不得不然之举，在全球通胀背景、金价打压之下仍可能冲击每盎司830美元新高的背景下，压低国内的资源价格、出口廉价产品解放全球通胀换回糊口工资是没有出路的。

　　封闭的A股市场使掌握垄断资源的央企获得了“合理”估值，工行市值超过花旗，招行超过德意志银行，而回归后的中石油预计市值将超过美孚。中国溢价、

　　以我国资质最优的上市金融机构招商银行为例，根据Wind资讯的数据，10月12日招商银行市净率高达10.40倍，未来12个月市盈率为59.09倍，市销率为15.99倍，同日美国银行全行业平均市净率仅为1.82倍，未来12个月平均市盈率为12.38倍，平均市销率为3.07倍。与美国银行平均估值水平相比，招商银行市净率是美国银行的5.7倍，未来12个月的市盈率是美国银行的4.8倍，市销率是美国银行的5.2倍。这说明，仅就上市的金融类资产而言，人民币相比美国同类银行有5倍左右的高估，即便国内金融行业分析师大玩中间业务增长、客户附加值溢价等概念，金融资产估值水平仍然高处不胜寒。总有回归的一天——不是人民币贬值，就是股市雪崩，或者像现在一样，靠通胀来弥补。

　　真正的问题是我们没有能力使国际资本市场认可A股估价，只能自拉自唱，在围城内博傻，由后知后觉“非理性”的散户投资者为通胀埋单，而美国人则是在世界范围内玩击鼓传花游戏。正因为如此，围城之内的纲纪必不可少，国资委如果正人先正己，能在规范央企重组上起到作用，那才是中国资本市场的幸事。