影子化乃正常联动 A股应自信图强

　　左小蕾

　　市场观察到，最近A股市场与H股市场联动密切，甚至与美国市场也有同步变化的现象，于是关于A股市场是不是香港市场的影子，甚至是不是美国市场的影子的说法不胫而走。“A股市场边缘化”、“A股市场空洞化”等等担心再次倍受关注。

　　市场之间联动本属正常

　　本人认为，　A股市场与H股市场联动、与美国市场联动大可不必大惊小怪，这种联动现象在成熟的市场之间是非常正常的。在1987年10月17日，美国纽约交易所道琼斯指数一天大跌500多点，被称为“黑色星期一”。香港市场在第二天关闭，避免受到“黑色星期一”的影响，引起市场恐慌性抛售导致大起大落甚至大幅下挫。这个联动效应可谓非同小可。

　　本人曾经有一篇发表在国际学术杂志上的论文，就是用自回归条件异方差模型，探讨国际资本市场间的互动联动现象。结果是香港市场和日本市场与美国市场相关程度很高，新加坡次之，

澳大利亚相对比较弱。所以当各市场间的游戏规则趋同，国际化程度比较高，市场的互动是一种正常的变化。

　　A股与海外市场联动的必然性

　　A股市场与其他周边市场，甚至美国市场开始出现联动现象，应该与几个因素有关。首先是中国资本市场的开放。A股市场过去是一个完全封闭的市场。从2002年允许境外合格机构投资者(QFII)投资中国证券市场以来，A股市场就已经开始参与了国际市场的资本流动。资本在不同市场的进进出出，在一定程度上起到了各个市场之间传递信息的作用。另外与QFII　同时进人中国市场的外国机构投资者的投资理念、投资策略、投资手法开始影响中国的市场和投资者，某种程度上改变了A股市场的投机的文化，使内外有了相对一致的商业哲学和原则，A股市场的变化规律也会与海外市场一致起来。特别是QFII及其客户都是H股市场的投资者，现在也成为A股市场的投资者。同样的投资行为的结果使两个市场同向变化也实属必然。

　　随着越来越多的中国公司赴海外上市，通过同类公司的影响，海内外市场产生联动就不足为奇了。再加上外资公司在中国资本市场上的并购及中国上市公司的海外投资，相信资本市场的互动和联动现象会越来越成为一种正常的状态。我们应该注意这种变化，改变我们对市场判断的思维方式是非常重要的。

　　其次，经济全球化经济的相互影响。中国加入WTO，在一个多边平台上参入国际贸易，各国之间相互的依存度都在增加。各国的经济形势的发展，经济政策的变化，都相互产生影响和作用。比如美联储的利率政策，会影响全球资本的流向和汇率，进而影响国际贸易的格局，等等。特别是中国经济的许多支柱产业的大公司，银行、地产、电信、石油、航空等等早在纽约、香港和其他海外市场上市，海外投资者分享中国经济的成长，也使中国经济的发展和变化进一步国际化，同时也反馈了国际市场对中国经济的预期和认识。全球化一体化对中国经济的影响是直接的，国际市场上通过各方面的经济政策、多边贸易和金融市场的资本运作，对已经逐渐形成宏观经济晴雨表雏形的中国资本市场，产生影响是不可避免的。

　　第三个因素是互联网带来的信息全球化。互联网带来全球金融市场革命性的变革。信息的瞬息传递和24小时全球交易，使得全球资本市场连成一体。纽约市场的交易结束，可以在香港市场上开始；伦敦市场的某些信息可能使日本市场产生套利的机会；H股被香港投资者看好，A股市场同类股票立即跟进；这些都可以迅速完成。高科技的突飞猛进，技术的巨大进步，对中国资本市场与国际市场的联动起到重要的促进和推动作用。

　　正视联动　适应联动

　　综合上面的因素，A股市场与其他市场的产生联动应该是好事，说明A股市场逐渐国际接轨，逐渐成熟和进步。坚持改革开放，这种联动应该更密切，相互的影响更显著。当然任何事情都有两方面，当国外市场表现稳定或者稳步走高，与国内市场联动应该是正面的效应，比如最近香港市场H股的趋势对A股市场产生的联动效应；当国外市场出现下跌，与国内市场的互动就会出现负面效应，比如，美国黑色星期一对香港市场的影响。换句话说，与国际市场联动越来越频繁，我们也要加强防范风险的意识。

　　事实上，市场对互动带来的“A市场边缘化”、“A股市场空洞化”的担心，主要还是因为人们认为现在互动的影响只是单边影响。也就是说，国外的市场是带动影响的来源，国内市场只是被动联动。随着中国证券市场越来越开放，越来越成熟，制度越来越完善，新的好的上市公司越来越多，中国市场对国际市场的反作用也会逐渐显现，我们应该有信心。做强做大是A市场不被边缘化、不被空洞化的唯一途径。

　　(作者单位：银河证券）