朱伟一：伦敦股票交易所风景独好吗

　　随着伦交所的走俏，英国人也开始吹嘘这种模式的合理性和优越性。但我以为，所谓“优越性”也是“成者为王，败者寇”。所谓“成功”，也有很大的偶然性，有各种偶然因素，变数很多，昨是今非。现在宣布伦敦的胜利还为时过早。从世界范围来说，股市的天下，仍然是美国人的天下。即便今日伦交所走俏，美国券商仍然是老大，而且越来越强势。就收购伦交所的企图而言，表面上看是美国两家证券交易所的行为，但背后有黑手，幕后策划的是美国的大券商。

　　伦敦股票交易所(“伦交所”)是一块肥肉。近年来，几家交易所对伦交所动过心思，有的还正式求好。今年美国人也想对伦交所下手。2006年3月，纳斯达克提出以42亿美元收购伦交所，但被伦交所断然拒绝。而本周二，纳斯达克宣布购入伦敦证交所14.99%的股权，一举成为伦交所最大的股东。有分析人士称纳斯达克可能再次启动收购伦交所的谈判。此外，纽约股票交易所(“纽交所”)也是磨刀霍霍向猪羊，准备对伦交所下手。2006年3月8日，纽交所刚刚变身上市，就迫不及待地准备对外扩张，包括考虑收购伦交所。

　　现在宣布伦敦的胜利还为时过早

　　凡是美国人看上的，身价自然很高———美国人有的是钱。伦交所顿成各方关注对象，许多人在问：伦交所好在哪里？从表象看，伦交所功能比较齐全。

　　1996年伦交所实行改革：交易电子化，结算电子化，每周五日持续结算。纽交所这边改革的步伐慢了一点。美国是有纳斯达克，纳斯达克的电子交易系统一直是世界领先。但美国市场比较分散，不如英国来得集中。但伦交所风景这边独好，应当还有其他原因。

　　英国的《金融时报》自我吹嘘说，英国在股市监管方面刚柔并济，“有力有节”。20年前，英国放松监管，也称“宇宙大爆炸”(BigBang)。之后伦敦的许多金融机构纷纷易手，大批美资机构拥入英国安营扎寨。但英国人并没有紧张，因为这些机构还在英国做生意，肉还是烂在他们的锅里。另一方面，英国加强监管，以金融服务局(FinancialServices Authorities)代替了十个自我监管组织。而且英国作为始作俑者，率先由一个机构统一监管整个市场。随着伦交所的走俏，英国人也开始吹嘘这种模式的合理性和优越性。但我以为，所谓“优越性”也是“成者为王，败者寇”。所谓“成功”，也有很大的偶然性，有各种偶然因素，变数很多，昨是今非。现在宣布伦敦的胜利还为时过早。

　　美国推出《萨班斯法》，伦交所抢了美国交易所的生意

　　在美国那边，确实也出现了问题。上次新经济美国券商乱子闹大了，结果国会推出了《萨班斯法》，给上市公司多戴了几道紧箍咒。《萨班斯法》不是不好，只是成本较高。美国券商有暴饮暴食的习惯。许多上市公司觉得比较冤，尤其是新上市的公司觉得比较冤。新上市的公司没有做过坏事，或是说还没有来得及做坏事，板子却打到了他们屁股上，《萨班斯法》的披露规则增加了他们的上市成本。再说，其他地方没有紧箍咒的话，为什么不去其他地方？结果伦交所抢了美国交易所的生意。截至2006年3月底，伦交所有3100家上士公司，总市值为7.5兆亿美元，流通性极高(2004年，上海和深圳两处交易所的市家总值大约是37056亿人民币)。仅2005年一年，伦交所便吸引了来自29个国家的129家公司。俄罗斯和亚洲国家的一些大公司避开纽交所，宁愿到伦交所去上市。俄罗斯Lukoil的和电讯巨无霸Sistema都在伦交所上市。而自2004年以来，共有30家公司退出了美国的交易所。所以，美国交易所很想收编伦交所。官军对土匪是两手硬：抚剿并用，打得赢就打，打不赢就招安收编。股票交易所的兼并也有此意。

　　即便今日伦交所走俏，美国券商仍然是老大

　　不过，从世界范围来说，股市的天下，仍然是美国人的天下。即便今日伦交所走俏，美国券商仍然是老大，而且越来越强势。

　　就收购伦交所的企图而言，表面上看是美国两家

证券交易所的行为，但背后有黑手，幕后策划的是美国的大券商。纽交所的首席执行官约翰·塞恩(JohnThain)本人就长期担任高盛的总裁。群岛交易所的老板之一就是高盛。在全球化的浪潮中，美国券商想抢占新的制高点。美国人就是强势，纳斯达克欠了一屁股债，总额达12亿美元的长期贷款，还敢去收购伦交所。

　　英国是老牌资本主义国家，伦交所有205年的历史，但纽交所历史更长，有213年的历史，比伦交所还早八年。纽交所起源于一棵橡树之下，股票经纪人常在此碰头，而伦交所最早是一帮股票生意人聚集的一家咖啡店。两家交易所的起家颇有相似之处，但就实力来说，纽交所远在伦交所之上。纽交所的市值是100亿美元，而截至2006年3月底，伦交所的市值是53亿美元。

　　目前纽交所的势头很好，纽交所兼并群岛交易所之后行情看涨，股票价格当日由每股67美元涨到80美元。

　　伦交所走红对中国有什么启示？我觉得没有启示。中国和欧美是两股道上跑的车，走的不是一条道。“性相近，习相远。”孔子这两句话用来形容中、美这两个民族的习性真是再恰当不过了。许多在英、美国家习以为常、理所当然的事情，在中国是连影子也没有。所谓接轨，只不过是戏谈。

　　□朱伟一(中国社科院法学所兼职教授)