股东角色错位达顶峰 国资委也是股市投资者

　　徐胜治 大摩投资

　　中国股市有真正的长线投资者吗？一种说法是没有。基金是长线投资者吗？很多机构自称如此，但其实际操作却并非如此，可以说除指数基金外，大多数投资基金还算不上长线投资者。从重仓股变化情况看，券商也不是长线投资者，最多算个长庄。当然普通投资者就更不是了，小股民长期持有某一股票的主要原因是长线被套。

　　股东角色错位

　　若市场中没有真正的长线投资者群体存在，那么所谓的理性投资及价值发现就无从谈起了。举个例子，如青岛海尔这家公司，现在已经是国际知名的大企业了。从一个电器小厂发展到今天的规模，资本市场功不可没，但近十年以来一直投资青岛海尔股票的投资者恐怕感受不到这一点。股民分享不到企业发展的成果，这是价值投资在实际运用中的一个悖论。

　　我们在思考长线投资者问题的同时，却漏掉了一个很重要的群体。如果中小股民分享不了青岛海尔的发展成果，那么就是其实际控制人海尔集团独吞了。在大多数人的思维定式中，向来是把持有法人股的大股东排除在投资者队伍之外的。

　　从同股同性的角度来考虑，公司最长线的投资者应该是大股东，因此法人股股东是这个市场最核心的长线投资者。但奇怪的是，法人股股东从来不视自己为投资者。“保护投资者利益”，这句话从

证监会嘴中说出来显得英明，但若国资委说这句话就显得有点不是滋味。这是

股权分置的结果———股东角色错位，长此以往，“股东”与“投资者”两个概念之间的差距越拉越远。曾经有一段时间市场流行向巴菲特学习，可惜学习的基本条件并不存在，因为巴菲特炒的不是

股票而是公司，学习的结果可想而知。

　　股东角色错位在股改启动后达到高潮，这是不可避免的，是一次性解决矛盾时的总爆发。从原理上讲股东的利益应该是一致的，但以协商对价方式进行的股改显然导致了这两个股东阵营间的利益冲突，股东角色错位达到顶峰！

　　长线投资者回归

　　事情的发展往往有其戏剧性，股改使股东角色错位达到顶峰，但同时也是矛盾回归的转折。股改的目的是全流通，全流通后市场会发生什么变化？有一个变化是确定的———长线投资者回归。这个群体不是新出现的，也不是新组建的基金和QFII，而是早已存在的原非流通股股东。但这种角色改变是被动的，他们不得不将一只脚站回投资者队伍中来。

　　历史和现实也决定了这部分投资者在全流通后，也很难加入到高抛低吸的游戏当中，必须在较长时间内持有股票，并承担公司生产经营的后果。这种判断并不意味着原法人股流通后不会减持或增持，而是减持或增持会更加理性，因为他们有条件准确判断上市公司的价值。股改的结果之一就是市场出现真正意义上的长线投资者，炒作的对象将不仅限于股票，而是整个上市公司，这就是教科书上所说的理性投资。