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徐胜治 大摩投资
一般来说，市场对权证的热炒会随着权证品种的日益增多而渐渐进入常态。
为了防止稀缺引发市场热炒，可以考虑引入超额配售选择权制度（绿鞋或窝轮），但实际上上证所率先采用的是连续创设这种比较新奇的制度。
制度没有先天的好坏，要看实施的效果才能评价。对于武钢权证的创设，虽然从政策上早已给了市场思想准备，但很多人还是有两点没有想到：一是创设速度这么快；二是创设数量如此巨大。
上证所在11月23日武钢权证上市之前就公布了《关于证券公司创设武钢权证有关事项的通知》。《通知》指出，创设人向本交易所申请创设权证的，应该提供结算公司出具的其已经提供行权履约担保的证明；《通知》自2005年11月28日起施行。
上述内容很容易让人产生这样的判断：创设申请最早可在11月28日受理，所创设的权证最快在29日上市。但实际上，28日就有11亿份新创设权证面市，上证所工作效率如此之高并不多见。
昨日，武钢认沽权证出现连续第二个跌停，而且交投仍很低迷。从连续涨停到连续跌停没有任何过渡，信息不对称使得人们没有任何思想准备，投机者“偷鸡不成反蚀一把米”。也许这并不是上证所的过错，但通知的解释权在上证所，无论如何还是应该作出解释。
在权证市场引入创设制度本来也没什么，但现在情况比较复杂，武钢权证是在股改中出现的，作为对价的一部分支付给流通股股东。因此有人认为，引入创设制度将打乱原有的对价体系。
若获付权证是一种利益补偿，那么流通股股东得到的利益应从权证交易价格中反映出来。权证价格包含内在价值、时间价值和供求关系等多方面因素，创设制度的出现实际上是改变了权证交易的价格要素，也就修改了武钢股改的对价体系，对流通股股东利益的影响是实实在在的。
如果政策早有约定倒也没有什么，但在武钢权证创设过程中一种逻辑关系被打乱了，那就是上证所推出创设制度在武钢股改方案表决之后。这种事后影响对价的做法表面上看没有什么问题，但内在逻辑关系是混乱的。
没有一种制度是完美的，都可能存在缺陷，有缺陷的制度之所以能够实施，主要是看它的市场针对性。
推出创设制度针对什么？正式的说法是抑制投机。但这种说法显然缺乏依据，因为创设与超额配售不同，它本身就是一种投机，用投机来抑制投机说不过去。
从原理来看，创设制度的设计存在缺陷。首先，认沽权证扩容速度太快，加大了市场的震荡幅度，同时也增加了交易风险和投机性。从目前政策来看，认沽权证的创设在理论上是没有限度的，只要交了保证金就可以。
其次，从认购权证的角度看，创设机构首先要买入G武钢才能创设认购权证，必然会引起股价上涨，进而引起认购权证价格上扬，这与推出创设制度抑制权证炒作的目的显然有些矛盾。
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