股票交投平淡权证火暴放巨量 证券市场悄然而变

　　□ 大摩投资 徐胜治

　　整个11月股票市场在异常平淡中度过。从热点角度来看，虽然中小企业板块为了迎接提前完成股改而出现了一轮整个行情，但市场在大多数时候都是波澜不惊。股票市场在11月是平静的死水，而新生的权证市场却成了燃烧的火焰。在巨大的震荡幅度的伴随下，权证市场的总成交量以及权证总成交量占证券市场成交的比例不断创出新高。

　　仅仅从资金流向来看，股票与权证市场显然是冰火两重天的局面。这种情况是正常还是异常？是一个短期现象还是一个稳定的变化过程？从某种角度，我认为这是市场正在发生的变化，这种变化从长远来看是一个稳定的过程。权证市场目前之所以显的十分刺眼，因为它目前还没有走到一种有序的状态。

　　振幅之窄前所未见

　　11月的

股票市场最突出的特点就是震荡幅度极度的收缩。上证股指11月的月K线只有一个不起眼的小星，最高点与最低点之间的点位落差在50点以内(1074-1122)。如此狭窄的绝对振幅在记忆中是近年来所未见，最近的一次已经是1996年的2月，但当时的点位只有五百多点。

　　按照一般的理解，股指在一个狭窄区域反复横向整理，是多空双方力量取得暂时平衡的标志。但是对于11月这种极端收敛的情况，就不仅仅意味着多空均衡，而是多空任何一方的绝对力量都很微弱，在盘中引不起太大的短线波动。这也与投机主战场的转移有关，长期以来在股市中以搏取差价为生的短线游资更多地转移到权证市场。

　　股票市场的震荡幅度收缩，一方面意味着游资的转移，另一方面也意味着这一市场投机性相对减弱。股票价格波动趋于稳定，有利于市场更好地实现价值发现的功能。这不能说是市场投资价值的回归，但是可以说是股市股资属性的回归。这种变化是好是坏很难说，至少那些习惯于在股价波动做投机的投资者会感到不太适应。

　　适应也罢，不适应也好，股票市场似乎正在寻找它的本来面貌：股价在长期中有一个较为稳定的估值，投资者更多地从市场增值以及分红回报的角度来考虑投资策略。这当然并不意味着市场不存在投机，但是过度的投机性会减弱，并且被另一个市场所消化。

　　权证将全面超越

　　另一个市场指的就是证券衍生品种市场，现在可上市交易的衍生品种只有权证。有人为11月市场中仅有的三只权证成交总额一度超过了香港市场千只权证的成交总额而惊叹。这其中有上交所短期政策所导致的因素，更多地还是体现了目前股市压抑多年投机热情的爆发！

　　目前沪深两市的权证规模远远不能与香港权证市场相比，但是沪深两市的投机性恐怕要远远超过香港市场，这就是超越的原因。现在有一种言论，那就是权证扩容引起了大盘的失血，在本已很低靡的股票成交基础上又分流了很大比例的资金，对股指的运行十分不利。这种言论是片面的。

　　股市目前的问题是整个大

蛋糕的规模越做越小，在这个基础上进行市场划分，那么每个局部看上去确实是萎缩了。所以问题在于蛋糕而不在于切蛋糕的刀。就算目前炒作权证的资金不被分流而是继续游动在股票市场中，仍然是一种炒作短线差价的投机资金，不会给股票长期稳定的估值带来更大的贡献。既然如此，不如放之于江湖，让它去最适合的地方。

　　市场正在发生变化

　　长期以来，股票投资者一直很难区分操作中的投资性与投机性的界限，包括倡导价值投资理念的机构投资者在实际市场操作中也很难看出这种界限，因为证券市场中的投资主导部分与投机主导部分没有功能性划分，在这种情况下喊口号是没有用的。

　　权证的出现是衍生品种市场的开端，而投机的主战场几乎是立刻发生了转移，这说明目前市场的投机需求以及投机偏好都是明显的，从另一个方面也说明了股市从投资回报角度的投资价值不明显。想把蛋糕做大，这个问题首先要解决。

　　12月5日深交所将有三只权证打包上市，权证市场将迎来又一次巨大的扩容。游资和券商(通过创设或自营)都将加入到这个游戏中。我们认为进入12月之后，权证市场的总成交量将很可能全面超越股票市场的总成交，而且这种状态在一段时间内很可能成为一种常态。而股票市场很可能将延续窄幅盘整的格局。

　　市场的这种变化是每一个投资要考虑的问题，我们即将面对的是两个内容不同的市场，每个人必须给自己的投资偏好先做一个自我定位。考验不仅仅是对于普通投资者的，对于机构投资者的市场定位、对于券商经营经济业务与自营业务方针的调整影响都是深远的。尤其是对于券商来说，能不能跟上形势是关系到市场生存的问题。