徐胜治：市场资金回流传统产业

　　徐胜治 大摩投资

　　今天读到一组数据，据说目前已完成股改的G股加权平均市盈率为10.64倍，市净率为1.47倍。看到这组数据，再联想到前一段时间人们对恢复新股发行的担忧，笔者觉得这种担忧倒没有太多的必要。

　　目前，A股市场平均市盈率为19倍左右，但这项数据并没有实际意义。因为，大部分尚未实施股改的A股实际上是一种含权股，在股改过程中都要面临重新估值的问题，整个市场的预期市盈率应该以重新估值完成后的G股为参照。那么，按照股指不变的水平计算，目前市场真实的市盈率在10倍到15倍之间。

　　在这个估值水平下其实没有什么好害怕的，尤其是新老划断或恢复

新股发行。股市可能仍有一千条下跌的理由，但有一点要记住：如果二级市场整体市盈率下跌到10倍左右的水平，那么对一级市场来说就没有多大的空间，也就是说，这个市场已不具备完整意义上的融资功能。因此，暂停融资并不是管理层政策上的恩赐，而是市场形势所迫。

　　最近，市场出现了连续的小幅反弹，突破半年线的主要力量来自以中国石化为代表的大盘蓝筹股整体走强。市场资金有向传统行业回流的迹象，这种回流在一定程度上是受到市场估值的影响，符合“水往低处流”的规律。市场目前的主题就是稳定，股指稳定的走势给股改顺利推进创造了条件。

　　目前，股市谈论历史成本其意义已经不大，股改就是市场的重新定位与重新开始，是某种意义上的“推倒重来”。从中长线角度看，这个重新定位的起点并不高，10倍左右的市盈率为未来留下了足够的发展空间，就看将来会有多少资金去填补这个空间。

　　但是，短期内市场的预期并不明朗，那是因为股改这一最大的不确定因素还远未结束。

　　目前，股改已进行了三分之一左右，但最难啃的骨头还没有去碰。这块最难啃的骨头就是以中石化为代表的股权结构相对复杂的大盘蓝筹股。中石化、联通等市场真正的核心资产股改问题解决之日，其实就是市场重新定位的完成，在理论上新老划断也就具备启动条件了。

　　所以，现在的市场很难有令人十分惊喜的表现，仍然在一个稳定的震荡行情中运行。从估值角度看，大盘难以深幅下跌，破位走势不太可能持续存在；股改远未结束，市场定位尚不明朗，大行情也很难走得起来。