场内资金放弃价值投资 热炒权证重走投机路线

　　□ 大摩投资 徐胜治

　　11月4日上午的两个小时，沪深两市总计成交不超过50亿，然而宝钢权证的成交已经突破16亿。这种不可思议的资金流向并非周五盘中所独有，实际上在本周的五个交易日中，沪市总成交一直维持在七、八十亿的水平，而宝钢JTB1(资讯 行情 论坛)的日均成交却高达二十亿左右。

　　宝钢权证热炒的背后

　　宝钢权证突然再度热炒，出现在上证股指击穿半年线之后。而股指从年线位置运行调整走势以来，市场一直呈现一种量能非常低迷的状态，这其间虽然有几次盘中的反弹，但很显然得不到成交的支持，股指仍然选择了一种连续的弱势盘整趋势。得不到成交的支持实际上就是整个市场没有得到新增资金的支持。

　　股市的资金面自2005年7月下旬一度得到缓解之后，又重新进入到一种相对封闭的状态。看来除了政策性利好所提供的有限增量资金进入股市之外，整个股改并没有吸引持续的、自发的场外资金进入股市，经过行情的消耗，目前场内存量资金又出现一种日渐枯竭的状态。

　　热炒宝钢权证可以说一直是游弋在场内的流动资金在整个市场人气严重不足的情况下无奈的选择。这目前是市场中唯一一只T＋0交易的品种(国债回购除外)，具有交易成本低，震荡幅度大，理论上可以连续放大资金的特点。我们在盘面中很难判断参与其中炒作的资金规模究竟有多大，因为资金的换手率是不受限制的。但可以说这纯粹是一种投机，因为它既脱离了同期大盘的走势，也脱离了宝钢股份(资讯 行情 论坛)这一基础品种的走势，是一种空中楼阁式的炒作。

　　机构投资策略的转变

　　万马齐喑而一枝独秀的奇特局面恰恰反映了市场的尴尬。市场资金的不足使得流动资金的短线攻击都很难引起有效的跟风，所以选择权证这一可以放大资金的品种进行可能的投机。市场资金面的消耗首先反映在基金重仓股上。

　　基金重仓股近一段时间来连续受挫，可以解释为机构主动的持仓调整，也可以解释为遭遇赎回时被动的减持核心资产。不论怎么说，目前袖珍基金的不断出现已经是一个事实，这使得基金不得不主动或被动地放弃近两年来一直坚持的价值投资策略，也加入到波段式高抛低吸的短线投资游戏当中。

　　这种转变的发生不以人的意志为转移。价值投资理念以及买入并持有的投资战略只有在一个长牛市中才能取得成功，基金坚持到现在已经很不容易了。而市场进入到全面股改阶段，也是机构投资态度偏向投机的一个诱因，股改对价是一个题材，但是对于个股来说是一个不断流动和变化的短线波段题材。

　　现在当然不能说宝钢权证的热炒与机构动作有关，但是市场存量资金面在2005年末改变了自己的流动性偏好，开始进入投机路线是一个正在发生的事实。

　　中石油回购的影响

　　基于投机的假设前提，宝钢权证的热炒并没有带动以宝钢股份为代表的大盘蓝筹股走强。而本周所发生的另一件大事——中石油回购案，也并没有带动市场的大盘指标股走强。中石油回购旗下的三家上市公司股权，中国石化(资讯 行情 论坛)也流露出整合旗下上市公司的欲望，关联企业在盘中也有走强的表现。但是这种表现仅限于个股本身，没有扩散到市场当中。

　　这是为什么？同样的题材出现在不同的市场环境当中也可能有很大的影响，但是在现今的A股市场中却激不起太大浪花。原因也许很简单，中石油的回购很自然的使人联想到目前的股改，也会联想到不久的将来新老划段之后类似中石油这样的大盘股的整体上市，联想到市场中长期扩容的压力。

　　其实市场资金面不足多少与不断放大的扩容压力直接相关。目前的扩容压力首先是隐性的，那就是不断有股改

股票支付对价之后成为G股，市场流通规模是不断放大的。在估值和换手等其它因素不变的情况下，这种隐性的扩容如果没有新增资金补充，就会产生自然除权摊薄股价的效应。而这种摊薄股价的效应发生在每股财务指标不变的情况下，也会压制整个市场的上涨。

　　除了隐性的扩容压力之外，未来还有两个刚性的扩容压力，一是新老划段后的新股上市，二是三年后整个市场的大流通时代到来。这些都需要相当大规模的资金承接，也许到时候会有解决的办法，但是现在的市场却不能不考虑这种预期。

　　关于T＋0的讨论

　　面对市场中唯一一只T＋0品种的热炒，机构的心态也在发生变化。有消息称恢复T＋0交易的时机已经成熟，应尽快实施。我们不排除这种消息是一种市场策略的可能，在股市低迷时放出这种风声勉强也能算作一种空穴来风式的利好。

　　但是目前市场中关于T＋0的讨论确实多了起来。从技术角度T＋0确实是一种比T＋1更先进的交易实现方式，然而交易制度本身改变不了市场的投资价值，而且交易制度也会有自身的倾向性，T＋0交易制度从设计上就有鼓励投机的倾向。

　　T＋0的讨论反映了这样一种市场背景：场内机构在场外大规模外援暂时无望的情况下，只有想办法在存量资金中挖掘潜力。想出的办法很无奈——加大投机力度，弥补资金不足。

　　资金成为股指运行的现实瓶颈

　　周五盘面中G股成为了唯一的个股热点，然而走强的并不是整体G股，而是特定的中小板块G股。中小板G股的走强有两层含义：一是市场有限的资金无力在主流品种中发动热点行情，二是支持G股走势同时也是支持股改的进行，这两方面因素的结合最终促成了中小板G股的盘中走强，这个热点在短期内还有延续的可能。

　　观察目前的股指走势，市场成交是短线首要的跟踪指标，它决定了这个盘整趋势是否延续或者是否会有一个反弹行情的到来。上一轮反弹行情是从7月22日的市场放量开始的，新增资金的介入避免了股指对一千点的二次击穿。而目前分析股指走势的变化，首先要等待成交量的类似变化。