胡良：股改遇困境 想起凯恩斯

　　胡良

　　中国股市目前的困境，就象资本主义的经济大萧条，产品卖不出去，雇主降低工资，使社会的总购买力进一步削弱，造成恶性循环。觊恩斯的理论有效地解决了该问题，从此，资本主义不再有经济大萧条。凯恩斯的理论关键点就是向未来借钱投资。

　　股市熊市的原因是总的资金量小于股票供应量，要纠正熊市就得想办法增加资金量，可是资本市场中，投资是由投资者决定的，在熊市中，不可能去增加投资。当然，当股票价值极度低估时，会吸引资金重新进入股市，使得股市再度进入牛市。但采取守株待兔的方式，资本市场将付出极高的时间成本和交易成本。因此，应采取积极的措施。这个方法就是用未来的钱进行投资，使资金量与股票价值相平衡，有效激活资本市场，从而有效避免熊市期股票价值的过度低估。

　　借鉴凯恩斯的理论，股改方案的设计，必须用未来的钱支付对价，这样才能达到最佳效果。送股方案的缺点就是用现在的钱支付对价，支付对价后，立即除权。从理论上说，股价已降低，增加了投资价值，将来股市涨了，流通股会重新获得收益。但现实是由于投资者没信心，市场缺资金，大大延缓的大牛市的到来，推迟大约三年时间左右，增加了时间成本。更制约了资本市场的发展。权证方案，是一个走偏了的方案，目前股市非常脆弱，引入一个极易被操纵的方案，就象在一个虚弱的病人用猛药，病治好了，人也已死了。分步支付对价(尤其是其中的流通股保护价加市场连续叫价)才是一条正确的股改思路。

　　第一、用未来的钱支付对价，减轻了资金压力。

　　第二、通过股价倒逼机制，使得非流通股，必须关注股价，用心将企业搞好，将

蛋糕做大。

　　第三、便于证券委监管，降低监管成本，有利于证券委进一步完善公平的制度。

　　第四、有利于非流通股东考核管理层，从而有效地调动管理层的积极性。

　　第五、有明确的价格预期，避免了非流通股与流通股东的正面冲突，有利于降低交易成本。

　　第六、有效地避免了基金的利益输送。

　　第七、给券商赢得了发展的空间。

　　第八、维护了政府的信用，有效地保护了中小股东的合法权益。

　　第九、立即激活股市，节约了大量的时间成本，而时间是最大的稀缺资源。

　　目前，进行股改无疑大方向是正确的，但具体的股改指导思想同样重要，如果股改的成本太高，延缓了资本市场发展的大好时机，股改也就失去了应有的价值。

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