三级火箭推市场平稳升空 人气在恢复

　　□左小蕾

　　上周，《上市公司股权分置改革管理办法》正式公布；本周，股权分置改革正式全面铺开。此前管理层已经表示过，股改的时间不能拖得太长，否则股市融资功能迟迟得不到恢复，也会影响股市的发展。因此，把握改革秩序和效率显得至关重要。

　　提高股改效率可从四个方面入手。首先，不要纠缠对价多少。实际上，对价高低并没有准确的基准，非流通股股东和流通股股东双方对对价方案要持更务实的态度，综合考虑即期利益和长远利益，更多从资本市场发展的最终目标出发参与改革，不要变成纯粹的利益之争。否则就会无效地拖延时间，延误改革步伐。

　　其次，要充分利用试点的经验。两批试点46家公司，应该说有一定的代表性。因为是试点，这些方案经过反复的酝酿和博弈，两次停牌复牌的过程，不断求同存异，各方面都付出了相应的成本和代价，最后才达成市场认可的结果。以后参与改革的同类公司可以利用这些方案的基本思路，在这些方案的基础上再做某些调整，大可不必每家公司都而今迈步从头越，重复试点的全部过程。试点经验利用得越充分，改革的成本越少，改革的效率越高。

　　第三，抓住产品创新的机会。《上市公司股权分置改革管理办法》对对价方案并没有统一规定，所以对于参与改革的上市公司保荐人来说，提供了一个非常有利创新的空间。每个公司都会有自身的特点，如果能够因公司制宜，推出有特色的方案，使相关各方能够更容易接受，可能在为市场创造更多投资产品的同时，也更有效地推动改革的进程。

　　第四，制度性的创新和建设，特别是进一步完善上市公司的治理结构。上市公司是资本市场的基石，公开、公平、公正的资本市场秩序建设，首先是上市公司的治理结构，管理体系的建设。改革就是制度性的改革，在深入改革的过程中，应该同时把制度性的改革深入下去。这是对目前的改革和资本市场的长期发展都十分重要的问题。　

　　毫无疑问，股权分置改革需要一个稳定的市场环境。创造一个稳定的股票市场无非需要两个因素，一是资金，二是投资机会。目前，市场上并不缺乏资金，有时候日交易量能达到200、300亿，不过，虽然每天有几百亿资金在流动，但是显然是一些分散的资金，这些资金的投资者显然是以价差短期变动为目标，快进快出，相互冲销，不可能形成合力推动市场上涨，把市场真正稳定在一个比较坚实的基础上。

　　要改变短期行为为长期投资，真正恢复投资者信心形成对市场长期稳定预期，保证改革进程的顺利推进，尽快形成恢复优质新股发行的共识非常重要。在我们的股票市场上，虽然改革带来新市场的投资机会，但是以现有股票的规模来说，不足以吸引充分大的资金量。特别这些机会更多是短线机会，也不符合大资金的投资管理理念。所以我们看不见大资金的动作。

　　企业年金，社保基金，都是全世界资本市场最大的投资资金，但是也是最谨慎的资金，因为从某种意义上这是退休人士和不再有收入来源的人的养命钱。如果没有低风险和稳定的收益，这些资金的管理者一般不会贸然投资。优质新股中的蓝筹股，符合这些资金的投资要求和投资理念，优质新股很容易成为这些资金的投资目标。由于这些资金的特点，它们主动进入市场的行为本身就是信心恢复的示范，同时只有大规模的资金进入才能产生长期稳定市场的效应。

　　这里，我们强调的是“优质”的新股。只有多发行一些大蓝筹股票，才会真正对场外的大资金形成吸引力。大资金+蓝筹优质股票，市场的长期成长趋势就比较容易形成了。

　　新股发行是全流通的概念，发行价格会把这个因素考虑进去。另外，询价的过程会使发行价的定价信息更对称，不会发生过去价格和价值扭曲，使上市首日股价大起大落的状况。新股发行在新的市场制度和发行制度下，可以预期，市场反应应该比过去更理性，价格不会扰乱市场秩序，只会使市场走势更平稳。

　　在改革形成短期投资机会，大量短期分散资金充分获取收益的推动下，市场人气在恢复，市场的短期稳定水平已经形成。就像“三级火箭”，前期改革试点形成的是新市场的投资机会，是推动市场上升的第一级燃料；《管理办法》出台铺开改革，源源不断向新市场输送新的投资机会是第二级燃料；新股发行吸引长期资金，恢复市场信心，建立长期投资预期，是使火箭成功发射的第三级燃料。不过，资本市场毕竟不能等同于发射火箭，是否一定要等到第二级推动完毕才点燃第三级燃料，这就是资本市场比发射火箭更难把握的地方了。

　　(作者单位：银河

证券)