经济适度调整不会妨碍股市向好

　　中金公司海通证券等机构认为经济适度调整无碍股市向好

　　本报讯 (记者 冯飞) 国家统计局日前公布的数据显示，7月份的工业增加值增幅出现回落。一些专家认为，受滞后效应的影响，企业效益下滑的局面会在几个月后更加明显。不过中金公司和海通证券等机构认为，基于股市对周期的提前过度反应和股改对价含权未能充分在股价上作出反映的判断，未来市场表现不应受经济调整拖累。

　　经济调整不可避免

　　种种迹象表明，未来经济将不可避免地进入上升周期中的调整期。国泰君安证券根据国家统计局日前公布的固定资产投资数据推测，2005年固定资产投资增速中值为23%，波动区间为22%—24%。而去年的FDI增速为25.8%，2003年的FDI增速为26.7%。德意志银行亚洲首席经济学家马骏则称，日前的进口数据不利于未来原材料部门的表现。此外，相关数据显示，货币紧缩政策未有松动迹象。

　　今年以来，中金公司商业环境指数进一步回调，生产资料价格指数和工业企业总利润增速回落。中金公司认为上述指标与上市公司整体盈利水平相关性显著，显示上市公司未来整体的盈利增长并不乐观。

　　受7月份国际原油价格大幅上涨，国际能源价格领先指数与大宗商品价格指数有所反弹，国内生产资料价格增速则继续回落。中金公司认为，生产资料价格指数与上市公司整体盈利水平相关性显著，周期性行业的盈利能力将继续恶化。

　　而另一方面，业界判断，中国经济预期在未来2—3年中的减速调整幅度并不会太大。中金公司预期近期人民币汇率将会保持相对稳定，将来即便升值也将是一个小幅渐进的过程。这一定程度上消除了市场投资者对人民币面临一次性大幅升值的担忧，使得经济和公司基本面硬着陆以及投机资金大幅度撤出的可能性大大降低。中国经济依然将会保持较为平稳的增长速度，通缩风险大为减小。

　　股市已提前作出反应

　　尽管如此，中金公司等机构对股市下半年的表现仍充满信心。

　　“我们看好后市行情，建议投资者增仓至90%。”海通证券研究员汪盛称。在市场估值水平下降到15倍左右的背景下，不应对经济将进入调整期而对未来的市场过度悲观，如果考虑到全流通对价支付和政策对市场流动性的支持则更是如此。

　　而中金公司也表示，目前A股市场，特别是部分绩优蓝筹股的估值水平正逐渐接近或者已低于国外可比公司。

　　同时当前市场股价尚未完全反映由于

股权分置改革带来20%—30%的股价含权因素。因此，对于看好一个公司长期盈利增长的长期投资者来说，目前有些A股股价即使考虑到短期盈利波动也已具有吸引力，给长期投资者提供适当的介入时机。

　　一方面，即便如美国那样的成熟市场，经济周期和股市周期也未必同步，经济处于扩张和衰退周期并不一定意味着同期

股票市场会上涨或下跌。海通证券认为这种经济周期和股市周期的不一致性主要来自于股票市场的预先反应机制、利率变动与经济周期的不一致性、以及周期起始市场的估值水平状况。此外，股票市场的波峰和谷底领先于GDP增长率的波峰和谷底的时间大致为3—9个月之间。

　　另一方面，2002年之前，国内股市呈典型的资金推动型特征。而2002年之后股市进入估值合理回归的漫长过程，短期资金面与

大盘走势背离特征明显，实际上反映了中国宏观经济增长与股市表现之间的显著背离。

　　中金公司认为，近期股市并没有从宽松的资金环境中有所获益，因此未来可能出现的资金面回紧也不会对股市产生较大的负面影响。此外，中金公司基于2005年和2006年的盈利预测，认为股市相对债市吸引力指标依然处于历史高位约5.7%左右，反映绩优蓝筹股的投资吸引力正在增强。