宝钢股份18日复牌 其权证上市交易引发两大猜想

　　本报记者 冯飞

　　宝钢股份(资讯 行情 论坛)明天复牌，其权证也即将上市交易，作为9 年后证券市场恢复权证交易的第一只权益类衍生产品，宝钢权证正受到业界的高度关注。

　　稀缺+杠杆：宝钢权证将受追捧？

　　作为宝钢股份对价方案的一部分，宝钢集团发行的存续期为378 天的欧式认购权证，其行权价为4.5 元。发行数量为对全体流通股东每10股派发1份，总额为3.877亿份。

　　“宝钢权证极有可能掀起较浓的投机气氛”，国信证券葛新元称。他表示得出上述结论基于三方面的判断：一是，国内市场历来有“炒新”的习惯；而香港市场近年来由权证制造的暴富神话无疑对国内散户具有示范效应；二是，从长电复牌首日的表现来看，宝钢股份复牌首日应有平稳表现，这将对权证首日价格起到正面影响；三是，从截至目前深沪两市权证的模拟操盘情况来看，权证的交易价格与其内在价值的背离程度较高：深市某价值9分的权证的交易价格区间在0.01元-0.6元。葛新元表示，如果宝钢权证被推到一个较高的价格，则有可能加大价值回归所带来的风险，对权证市场的未来发展不利。

　　联合证券金融工程分析师扬戈则表达了不同的观点，他认为尽管权证的高杠杆性对投资者具有吸引力，短期不排除宝钢权证会有较大的波幅，但关键是要看是否会受到操纵。扬戈称，宝钢权证受到操纵的可能性不大：首先，已出台的权证管理办法至少从理论上降低了操纵的可能性；其次，现行的权证交易与股改方案挂钩，这使得权证交易具有特殊性：即持有权证的大部分是基金等机构投资者，他们的理性操作将起到稳定价格的作用。

　　南方基金路金海对此表示，流动性因素可能会导致宝钢权证价格短线较内在价值有较高的溢价，但目前的市场与9年前的市场已经发生了质变，以机构投资者为主的参与主体的理性操作将使权证价格中长期趋于合理。

　　宝钢权证与正股如何互动？

　　宝钢权证与宝钢股份股价如何互动同样引发业界关注。业界普遍认为，即将于本周四复牌的宝钢股份的定价将影响其后的权证定价。

　　申银万国策略分析师施恒新表示，宝钢股票综合考虑各项因素以后的对价应在2.4 左右，按照5.14 元的收盘价自动除权的价格为4.15 元，考虑前期对价公司表现以及长江电力(资讯 行情 论坛)首日14.6%的涨幅，并考虑公司4.53 元回购和分红承诺，申万认为，公司支付对价后首日价格可能在4.6-5元之间波动。

　　“4.53元 的回购价格具有较高的指导意义”，施恒新强调道，“该价格对未来公司业绩回落以后的股价支撑位和权证价值的计算都有较大的参考价值。而如果按照4.8 元的股价测算，则其权证价格为0.6 元。”

　　那么，宝钢在其权证有效期(共计378天)是否会因周期因素而影响估值呢？申万策略研究部杨云称，如果其分红不低于0.32 元，对应其4.53 元的股价，则年息率可以达到7.06%，将使宝钢股份在经济回落周期能够抵御业绩下滑的风险。

　　光大证券数量策略分析师杨剑波利用蒙特卡罗模拟宝钢权证及股价的结果显示，在其它条件一定的情况下，随着宝钢股份开盘价格的增高，到期日股票价格也在增高， 但4.81元是个临界点。超过此价格，宝钢的股价会有向下的压力。他认为，在宝钢复盘后的约一年时间里，从最坏到最好的情形, 宝钢股价的模拟区间在3.5元到6.8元之间；而在复盘后到权证到期日之前，在约三分之二的时间里，宝钢的股票价格中枢将在4.8至5.3元左右，而宝钢权证的价值在大约0.54元 至1.10元之间。

　　大部分机构认为，不排除会出现权证与正股短期背离的走势，但宝钢权证与正股可能存在的是相互作用的影响，这点也可以从香港市场交行与其权证的表现找到佐证。