券商踏进权证创设陷阱 基金窥伺保值机会

　　见习记者 　简俊东

　　深圳报道

　　改变来得既突然又在预料之中。

　　3月2日，招行CMP1(580997)上市，保荐人测算的招行权证开盘参考价为0.436元,当天招行权证收盘价为0.577元,仅上涨32.34%，没达到1.261元的当日涨停价。权证上市首日涨停神话被打破。

　　3月7日，对权证的打压力量更加猛烈。沪场JTP1(580996)上市，开盘价仅为1.98元，收于1.906元，全天价格未能突破其2.252元的开盘参考价，沪场权证成为首只上市首日即跌破开盘参考价的权证。沪场权证是在A股市场上市的第10只权证。

　　在沪场权证上市的同一天，5家券商创设的招行权证上市。国泰君安新产品开发部黄文卿认为，近期上市的三只权证价值已经出现明显低估。券商选择这时候创设，令人费解。

　　而公开信息也显示，此前一直远离权证的基金开始选择长期持有估值偏低的权证。

　　权证价值回归

　　“沪场JTP1跌破上市参考价，这完全在我预料之外。”3月7日晚，一位券商市场研究员告诉记者。

　　沪场权证上市之后难以冲高，之前已有迹可寻。在沪场权证上市之前几天，基本上整个权证板块都是一路下滑。

　　招商

证券基金和衍生金融工具研究员季伟认为，权证板块下跌是必然趋势：首先权证的扩容不可避免。近日就有招行权证、华菱权证沪场权证三只权证上市，而从香港市场的经验看，权证扩容带来的必然是隐含波动率的降低，权证价格随之走低。

　　此外，正股未来走势的预期也对权证造成打压。季伟说，以招行为例，很多研究分析认为，G招行未来价格不会低于6块钱，在大家一致看多的情况下，招行认沽权证高估也是不可能的。

　　现阶段宝钢权证、

鞍钢权证等认购权证还存在高估，而华菱、招行等几个新上市的认沽权证的低估已经很明显，季伟说。

　　券商踏入创设陷阱

　　虽然招行权证已经被认为是“废纸一张”，但是依然吸引了券商进行创设。

　　3月7日，上海证券、华泰证券、招商证券、东方证券、国元证券等5家券商向上交所申请创设的9100万份招行认沽权证上市。

　　券商创设权证的获利模式是高位卖出创设的权证，然后等到低位回购相应数量的权证注销，券商的利润来自其中的差额，其获利的首要条件是权证价格存在虚高。

　　但是为什么在招行权证已经处于低位时依然选择创设？

　　国泰君安新产品开发部研究员黄文卿认为，这有两种可能，一是通过创设把招行权证的价格打下去，然后在低位再捡回来；第二种可能则是对正股价格有方向性判断。券商研究认为正股的价格短时间会大幅上涨。招行认沽权证会因此而继续下调，“第二种可能比较大”。

　　黄文卿算了一下，按照相关要求，券商要创设招行权证，首先要压大笔的履约担保资金在交易所，如果券商一直没有机会回购权证，那么这些押金钱一直没有收回来，如果一直压18个月，按照每年5%的券商的融资成本计算，就算招行权证18个月后真的一文不值，那么券商每一份权证也才赚5毛钱左右，还不够支付利息。与此同时创设券商还要冒招行权证价格上扬的风险。收益和风险非常不成比例。所以唯一的解析是“券商研究认为正股的价格短时间会大幅上涨，券商可以趁机撤出”。

　　但是黄文卿似乎把券商想得过于精明。

　　一位参与招行权证创设的券商人士告诉记者，其实券商之所以创设招行权证，主要是判断失误。

　　他告诉记者，“我们设计产品的时候也没有预料到会跌得这么厉害，报批之前我们认为招行权证会有高位出现。但是上海机场上市之后，我们知道市场并不是我们预期那样了。从现在情况看，创设权证已经进入微利时代。”

　　基金借权证保值

　　与创设权证的券商欲哭无泪相比，基金已经开始介入权证。

　　从3月2日华菱权证上市开始至记者截稿时止，深交所公布的持有权证数量达到或超过可流通数量5%的持有人名单中，南方稳健成长证券投资基金位列其中——这是首次有基金长期大比例持有权证。

　　季伟认为：“南方稳健基金长期持有华菱权证，应该是出于保本的考虑。据我了解，南方基金前一段时间已经开始考虑怎样运用权证来进行保本，现在看来他们已经开始实施。”

　　南方基金去年4季报显示，华菱管线是其第一大重仓股，占其基金净值的7.73%。

　　季伟同时认为，南方稳健选择这个时候持有，这也和权证价值回归到合理水平有关。因为作保本首先要考虑这个东西贵不贵。而华菱是一个很好的价内权证，同时它的溢价水平不高，隐含波动率很低，作保本是很合适的。