去年赚进20亿今年要还债81亿 山鹰纸业的扩张是一次大冒险
在2017年“攻城略地”之后，山鹰纸业迎来了上交所的问询函。
张一诺
经过去年轮番“攻城略地”，大幅扩张之后，山鹰纸业（600567.SH）一度因流动性问题遭遇质疑。
1月10日，山鹰纸业收到了上交所《关于对山鹰纸业媒体报道流动性风险及高溢价收购资产等事项的问询函》。1月17日，山鹰纸业发布了回复上交所问询的公告。
过去一年，山鹰纸业的扩张动作不断，令国内的大厂都有些目瞪口呆。
山鹰纸业先后收购北欧Nordic Paper Holding AB（下称Nordic公司） 100%股权，交易金额约合19.52亿元；拟出资人民币5亿元设立全资子公司山鹰纸业（重庆）有限公司；拟出资人民币2亿元设立全资子公司山鹰环境资源有限公司；拟以自有资金4亿元人民币对全资子公司环宇集团国际控股有限公司进行增资；并以19亿元作价收购福建省联盛纸业有限责任公司（下称联盛纸业） 100%股权等。
2017年全年多笔对外投资总额超过50亿元。
查阅山鹰纸业的财报可以发现，截至2016年底，其账上的货币资金总计21.97亿元，经营活动产生的现金流量净额为9.43亿元，投资活动产生的现金流量金额-11.67亿元。
上交所的问询函中对山鹰纸业的流动资金是否充足、短期偿债压力是否较大、未来是否存在偿付风险提出问询。
山鹰纸业在回复函中表示，2017年公司长期对外投资总额为人民币67亿元，截至2017年12月底实际已投资金额为人民币30亿元，其中，募集资金出资人民币6.8亿元，自有资金出资人民币23亿元。
山鹰纸业特意强调，2017年公司实现的净利润为人民币20亿元左右，考虑折旧和摊销因素，增加的现金流足够满足自有资金出资需求。
上一年，山鹰纸业的业绩确实实现了飞跃式的增长。
1月14日晚，山鹰纸业披露《2017年年度业绩预增公告》，预计2017年的净利润与上年同期相比，约增加人民币16亿元，将增加至人民币20亿元左右，同比增加466%。
针对山鹰纸业的债务问题，评级机构新世纪资信此前公布过一份山鹰纸业的信用评级报告，这份于2017年8月做出的评级报告指出，山鹰纸业扩张过快，短期债务偿付压力大，面临突出的流动性风险。
报告写道，近年来，山鹰纸业融资规模保持在较高水平，且债务期限机构主要集中于短期，公司资产流动性弱，加之受限货币资金占比比较大，公司短期偿债压力大。
根据山鹰纸业目前的债务结构，在2018年度，山鹰纸业可预见的需偿还资金约为81亿元。
根据回复函可以看到，山鹰纸业巧妙地回避了其短期信贷额度已经使用过半的问题。只是强调公司已用授信额度占授信总额的比例为44%，控制在较低水平。
数据显示，截至2017年度，山鹰纸业短期借款授信总额128亿元，已使用额度超过76亿元，占比60%。剩余短期借款额度仅有52亿元，距81亿元的年内待偿资金尚有29亿元的资金缺口。
山鹰纸业还强调，截至2017年12月底，预计公司可动用库存资金人民币16亿元左右，保持了一定的资金流动性，可以保障短期资金运营的安全。
其次，山鹰纸业还预计2017年实现销售收入约人民币170亿元，而短期负债约人民币76亿元。从销售收入与短期负债配比上来看，短期负债占销售收入比例不到 50%，维持在较合理的水平。
在财务数字上山鹰纸业的行为略显激进，一位接受界面新闻采访的造纸行业人士认为，山鹰纸业的做法应该是出于对造纸行业的判断而做出的。
他说：“受政策面等因素的影响，2017年造纸业业绩大增，龙头崛起，大鱼吃小鱼的形势明显。山鹰纸业在这个时刻做出一些超前的布局，应该是有想法的。而且2018年行业形势预计仍然上行，尤其对龙头企业而言，所以可控范围内的负债扩张应该是公司的长远考虑。”
从去年12月份开始，纸企密集停机，加上现有环保政策的高压态势和纸企对限产保价的需求等因素，龙头纸企已经接连涨价。2018年2月到3月涨价已成定局。
加之近期人民币持续升值，进口海外木浆和废纸的造纸企业有望获得更低的成本，龙头纸企更是受益于纸价上涨与成本下降的双重利好。
不过，山鹰纸业这种背负流动性风险的扩张行为，是激进的冒险还是看到了机会，仍需进一步观察。
责任编辑：陈悠然 SF104
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