许继电器子公司99%净利率之谜 疑为再融资铺路

　　许继软件的产品毛利率并不高，同时公司又没有太多的非经常性损益和技术优势，其2004年和2005年上半年的主营业务净利率却分别高达96.6%和99.14%

　　作者:本刊特约作者 张彤/文

　　主营业务净利率超过99%，这听起来似乎是天方夜谭，然而许继电气(资讯 行情 论坛 )(000400)在中报里公布，它控股90%的子公司许昌许继软件技术有限公司(下称许继软件)竟然做到99.14%!

　　主营业务净利率反映主营业务收入带来净利润的能力，该指标通常越高越好，但若是一企业的主营业务利润率远超同行，就有可能预示企业管理当局虚增利润。

　　神奇净利率

　　许继软件究竟是一家怎样的企业呢？

　　尽管近年来国家加大了电力投资，但由于中国电力建设重电源(发电厂)、轻电网，因此主营业务为输变电一、二次设备产品的许继电气的净利润反而出现了一定的下降。

　　2004年、2005年上半年，许继电气分别实现净利润1.44亿元、6372.9万元，分别较2003年和2004年同期下降14.7%和20.7%。而2004年和2005年上半年，许继软件净利润分别为1.49亿元和9183.2万元，可以看出，它在上市公司的业绩里挑起了大梁，今年上半年若没有它的收益，许继电气将会出现较大亏损。

　　2003年9月29日，许继电气董事会审议通过了关于许继电气与公司控股股东许继集团共同出资设立许继软件的议案，前者以实物出资2700万元，持股90%；许继集团以现金出资300万元，持股10%。2004年底，许继电气又改为现金出资。

　　自2003年年报开始，许继电气已经合并许继软件报表，而当年许继软件的权益增减额为50万元，其收益情况并不是非常理想。2004年，注册资本仅3000万元的许继软件的净利润开始一鸣惊人，当年共实现销售收入1.54亿元，净利润高达1.49亿元，主营业务净利率达到了96.6%。

　　目前多数上市公司的主营业务净利率都在10%以下，净利率能达20%者已是凤毛麟角，如产品毛利率高达91.23%的用友软件(资讯 行情 论坛)(600588)其主营业务净利率不过9.57%左右，其他软件公司如中国软件(资讯 行情 论坛)(600536)约在6.66%左右，信雅达(资讯 行情 论坛)(600571)约6.25%左右，与许继电气主营业务相近的国电南瑞(资讯 行情 论坛)(000406)、国电南自(资讯 行情 论坛)(600268)等公司的主营业务净利率也仅有12.5%和5.78%，通过对比不难看出，许继软件的主营业务净利率高得有些离谱。

　　奇怪毛利率

　　一般而言，主营业务利润与净利润成正比关系，一家企业的主营业务净利率若是较高，那它的主营业务毛利率也不会低。但是，许继软件的产品毛利率其实并不高。

　　虽然许继软件2004年的主营业务收入和净利润分别高达1.54亿元和1.49亿元，但许继电气财报显示，截至2004年6月30日，许继软件的权益增加额仅为720万元，同时2004年许继电气因许继软件而收到的“软件企业”增值税退税款为2042万元，但其中在2004年上半年收到的退税款仅10万元，这些都说明许继软件2004年的主营业务收入和净利润几乎都是在2004年下半年取得的。

　　我们分析，合并许继软件报表带来的软件收入应包含在许继电气的“电力控制系统”收入之中。2004年上半年，许继电气的电力控制系统收入毛利率为50%，此时该项收入中仅包含非常少量的软件收入，从下半年开始软件收入才大幅增加，因此该项收入的毛利率也应该大幅增加，但实际情况是许继电气2004年的电力控制系统收入的毛利率仅为37%，该项收入下半年的毛利率仅有29.7%左右！

　　今年上半年的情况仍然如此，许继电气的电力控制系统业务毛利率37.2%，较2004年上半年低近13个百分点，而在许继电气2005年上半年的电力控制系统业务中，许继软件带来的收入高达9262.66万元，远远高于2004年上半年的水平。

　　许继电气的电力控制系统业务毛利率异常的波动，表明许继软件的产品毛利率非但不高，反而成为了拖累许继电气毛利率增长的绊脚石。若是如此，许继软件惊人的净利润又从何而来呢？

　　再融资疑惑

　　非经常性损益是增加净利润最好的途径，那么在许继软件的净利润之中是否包含大量非经常性损益呢？2004年和2005年上半年许继电气的非经常性损益分别为1809万元和1087万元，即使这些非经常性都来自许继软件，也仅占许继软件净利润的12%左右。看来，这也不是许继软件净利润的主要构成部分。

　　那么，是否是该公司技术领先，有非同寻常的竞争力呢？我们不妨先来看许继电气控股的另一家软件企业的情况。

　　许继电气控股80%的北京许继同样从事电力系统高端应用技术及相关软件支撑平台的研发，与许继软件的业务基本相似，然而目前北京许继的净资产已因连续亏损而变成负值。同样的软件生产企业，产品同样应用在电力系统领域，同样是许继电气的控股子公司，一个亏得资不抵债，一个收益率高得惊人。北京许继的情况证明，许继电气在软件业务上并无非常明显的优势。

　　那么，许继软件神奇的利润是否和公司的再融资相关呢？

　　2004年下半年许继电气股东大会通过了发行10亿元可转债的再融资议案，而若不是许继软件创造出神奇利润，许继电气甚至会亏损。那么，发行可转债的计划很可能难以实施。