致董事长一封信：金牛能源在主业之外的烦恼

　　刘庆法董事长：

　　您好！煤炭价格的上涨以及公司主力矿井东庞矿恢复生产后，金牛能源(资讯 行情 论坛)(000937)2004年及2005年一季度业绩大增，同时公司成为首批股权分置试点公司，这着实令人欣喜。然而近年来公司在煤炭主业红火的同时，却将约10亿元的巨额资金投入到了一些盈利能力差强人意的非主业项目上，作为投资者不能不感到忧虑。

　　在水泥项目上的投入是金牛能源投资的一大败笔。2000年底，其水泥资产转入上市公司，据金牛能源2003年年报显示，公司在日产2000吨新型干法水泥熟料生产线技术改造工程项目上的投资累计达3.14亿元，而在巨资投入之后，该项目的收益令人失望。

　　2003年金牛能源的水泥项目仅实现收入7327.11万元，实现利润68.41万元。到了2004年，金牛能源的水泥项目的情况更是急转直下。贵公司2004年年报显示，水泥项目实现收入1.735亿元，虽然收入同比大幅增长，但净利润却出现了高达2487.44万元的亏损。

　　2004年，国家宏观调控政策实施力度不断加大，全社会固定资产投资开始回落，使整个水泥行业面临需求放缓和利润空间全面下滑的压力，但从其他水泥类上市公司的盈利情况来看，却鲜有像金牛能源的水泥业务这样亏损的。

　　虽然金牛能源的水泥业务出现了大规模亏损，但金牛能源2004年年报显示，公司拟再次投资1.53亿元扩建水泥熟料生产线项目，截至2004年12月31日已累计投资1.12亿元。一方面水泥行业的不景气导致公司巨额的投资发生亏损，一方面公司却继续加大对水泥项目的投资，金牛能源的做法令人看不懂。

　　玻璃纤维项目是金牛能源另一投资败笔。在金牛能源当初投资建设该项目时曾称，该项目总投资1.98亿元，项目建成后，预计年新增销售收入1.68亿元，利润4973万元，但实际情况远非如此。

　　2003年年报显示，公司投入到年产15000吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线项目上的资金实际高达2.88亿元，比当初计划的1.98亿元多出近45%，而该项目在已经达产的情况下2004年仅实现利润461.3万元，这不仅与当初4973万元的盈利预测相差甚远，和公司高达2.88亿元的投资更是难成正比。

　　更令人担心的是当初金牛能源预计玻璃纤维项目年销售收入为1.68亿元，而实际上2004年金牛能源的玻璃纤维分公司的产量为22716.67吨，销量为21217.42吨，远高于当初年产15000吨的设计能力，但收入却仅有1.19亿元，明显低于当初1.68亿元的预期。产销量明显高于预期，但销售收入却明显低于预期，这标志着该项目产品的销售价格和当初的预期相差甚远，因此，该项目的前景难言乐观。

　　对电力项目的投资是目前金牛能源非煤产业投资中收益最好的一项。2004年金牛能源投资2.65亿元收购了集团公司三座电厂的相关资产，加之公司需缴纳的土地出让金2276.24万元，该项目合计投资约为2.88亿元。在收购集团公司三座电厂后(2004年8月31日完成资产交接)，金牛能源的电力业务收入从上年的2600万元增加至9028.74万元，但公司2004年电力业务的毛利率仅为21%左右，和其他上市公司的电力业务相比，处于下游水平。

　　从上述金牛能源的投资情况来看，公司近些年在非煤产业上的投资已在10亿元左右，而在主业方面，公司的投资热情似乎并不高。虽然煤价上扬使得公司利润大增，但衡量一家煤炭上市公司的价值，除要考虑到市盈率和市净率等指标外，资源储量同样是不可缺因素。

　　目前金牛能源拥有邢台矿、东庞矿、葛泉矿、章村矿、显德旺矿和邢东矿，按公司1999年发布的招股说明书显示，上述六矿的可采储量合计约32702.5万吨，按公司2004年的原煤733万吨产量计算，剩余可采年限不足40年，存在资源储量相对不足的情况。从产量上来看，2002年金牛能源原煤产量737万吨，而2004年公司的原煤产量为733万吨，在产量方面无增长迹象。

　　作为一家煤炭类上市公司，若想在储量和产量方面实现增长，就应该通过收购新矿来增加资源储量及产量，但像金牛能源这样频频将巨额的资金投向盈利能力较差的非主业项目，而忽视主业的投资，其前景如何让人放心呢？

　　张彤

　　2005年5月27日

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