长江电力重塑价值投资标准 守住7.3元信心十足

　　基金增持长电，考虑更多的是公司未来的发展，而不仅仅是对价高低

　　本刊记者 陈玉洁/文

　　自证监会6月20日推出第二批股权分置改革试点以来，长江电力(资讯 行情 论坛)(600900)一直是市场的风向标。

　　经历多次激烈的沟通，7月21日，长江电力突然修改了股改方案，当日，正是长江电力临时股东大会的股权登记日。

　　长电的新方案，迅速受到市场的热烈追捧，当日收盘上涨2.7%，成交2952万股，成交量居两市第二。长电的新方案还激活了在1000点附近牛皮整理的市场。

　　长江电力之所以引起市场强烈反响，不仅是因为修改后的对价方案体现了控股股东的诚意，更重要的是明确了长电未来业绩增长预期。长江电力修改方案反映了股改底线，此前市场基于股改的“寻宝游戏”将结束，公司长期价值才是获利根本。

　　方案修改背后

　　作为大盘蓝筹代表，长江电力实际上成为整个股改所有矛盾和冲突的焦点。正因为如此，长电股改方案的出台一波三折。

　　长电方案的演变，真实地记录了流通股股东和非流通股股东谈判的过程，真实地记录了市场参与各方博弈与妥协的过程。个中滋味，作为载体和双方沟通平台的上市公司体会最多。

　　在与投资者的交流中，长电总经理毕亚雄表示，三峡总公司和长江电力对股权分置改革工作十分重视，公司与保荐机构一道，成立了四十多人的工作团队。 在确定为第二批试点之后，长电立即就股权分置改革思路与投资者进行沟通。在前期两轮的沟通之中，公司所有负责人和三峡总公司的相关负责人以及保荐机构一起，分成5个工作组，分赴北京、上海、深圳等地，与包括基金公司、保险公司、社保基金、财务公司、QFII及部分一般法人投资者在内的共79家机构投资者进行了49场交流和沟通。同时，公司还开通了投资者热线电话、董秘信箱、传真和网上问卷调查等方式，保持与广大投资者的充分沟通。据透露，从6月20日公司关于股权分置改革重大事项公布至7月1日，长电方面的各相关工作小组每日形成工作小结上报董办，汇总并以日报的形式反映到股权分置改革工作小组，再由后者向证监会和国资委上报，最终在考虑各方利益的前提下，确定股权分置改革方案。

　　业内人士认为，长江电力修改后的方案比最初的方案更优厚，更照顾了流通股股东的利益，体现了大股东的诚意。作为大盘蓝筹指标股，它最重要的意义在于打开了大盘蓝筹指标股在股改中对价支付的空间。

　　“像长电这样的公司，并不会因为全流通就会去减持。”毕亚雄表示，此次股改之后，三峡总公司持股比例下降到60.46%，而按照国务院的要求，未来10年其最低持股比例不得低于55%，这意味着三峡总公司的可流通股票仅为4.29亿股，因此，在此次股改之中，三峡总公司付出了实实在在的对价。

　　仍被机构热捧

　　自被确定为股权分置改革试点后，长江电力的走势一直比较稳健，目前股价累计涨幅已经接近7%，而同期沪综指下跌了近6%。

　　长江电力于7月5日复牌，当天股价震荡上行，成交1.25亿股。据了解，在当日成交中，卖出方主要是部分仓位较重和前期已获利的基金，以及部分中小投资者；主要买进方同样为基金，包括增仓及新建仓者。此外，有QFII在长电复牌后3日内陆续增仓，目前至少有一半的长电IPO战略投资者尚未减持股份。

　　在刚刚公布的基金第二季度报告中，长江电力仍被基金大幅增持。据Wind资讯统计，二季度末有108只基金共持有长江电力10.59亿股。

　　银河证券基金研究与评价中心主任杜书明博士认为，基金的增持主要还是考虑到长江电力是非常重要的大盘指标股，与其股权分置改革方案的关系并不是很大。

　　国泰君安分析师姚伟分析，本次长江电力的修改方案不错，权证最终保留和行权期缩短，确保了公司收购发电机组计划，这使公司承诺业绩持续增长有了可靠保证。

　　姚伟认为，本次修改方案应该是公司同机构沟通的结果，在一定程度上反映了机构的态度。作为市场对整个股改对价底线的试探，长江电力本次修改方案获通过的话，有利于稳定市场对股改的未来预期。同时该修改方案若通过，则标志市场前期“寻宝游戏”的终结，市场会重新回到寻找公司长期价值上来。

　　守住7.3元信心十足

　　长江电力副总经理张定明对《证券市场周刊》表示，长江电力希望借助股改，为公司的业绩增长做些制度性安排。在张定明看来，长江电力最初方案的宗旨，是“即期有所安排，中期考虑得多一些，长期也考虑一些”。通俗的讲法就是，把每年的每股收益提高，把股价维持住，保证投资者的利益不受损失。

　　这一宗旨在长江电力的新方案中也有所体现。

　　市场把长江电力权证行权时的价格定位在7.30元以上，这是因为7.30元等于行权价5.50元加上三峡总公司许诺的1.80元回收价。如果行权日长江电力低于7.30元，投资者必然按1.80元的价格将权证出售给三峡总公司，因此他也认为，股改后长江电力其实隐含了一个保底价，这个价格就是7.30元。

　　确定1.8元的回售价格，是不是意味着你对长电的股价高于7.3元很有信心？ 对此，毕亚雄明确回答：“绝对有信心，因为只有高于它才会有认购，而且更为重要的是，认购之后的资金将用于收购三峡机组，这对于提升公司的业绩更为长期、持久。”

　　长电在7月4日公布的股改说明书中说，理论上长电的全流通环境下的市盈率在16-18倍之间，这意味着7.3元的价格将最高对应0.456元(市盈率16倍)的每股收益。

　　长电估算2005年每股收益为0.42元，如果考虑提高电价后每股收益还将增加0.025元，即0.445元。长电的认股权证行权时间(18个月后)至少在2007年年初，这意味着长电在2006年每股收益只要达到0.431元(0.431元＋0.025元＝0.456元)即可。

　　水电龙头风范依旧

　　市场人士表示，长电的新方案表明机构对长江电力投资价值的态度，因为本次修改最大特点是明确了未来预期。

　　“硬缺电”是所有发电类上市公司的利好，但是电煤供应紧张，价格高涨已经严重影响火电企业的经济效益情况，加上环境保护问题日益突出，凸现出水电资源的重要性。

　　而长江电力正是水电行业的龙头。

　　长江电力目前装机容量达到691万千瓦，是国内装机规模最大的水电上市公司，在全部电力类上市公司中，长江电力的装机规模仅次于华能国际(资讯 行情 论坛)，位居第二。目前国内水电站发电成本一般是火电企业发电成本的1/3左右。公司近3年的单位发电成本低于水电行业平均水平。

　　自2005年5月1日起，葛洲坝(资讯 行情 论坛)电站上网电价已由每千瓦时15.3分调整为每千瓦时15.99分；三峡电站上网电价平均上涨每千瓦时0.42分。根据目前来水分析，全年发电量有望大幅度提高，不仅能够缓解夏季受电区域电力供应紧张的局面，预计2005年三峡-葛洲坝梯级电站经济效益将显著增长。

　　总而言之，长江电力将不仅受益于我国电力需求的长期增长，也因为其经济、环保的特性和不断提高的综合发电能力而成为电力行业最值得青睐的明星。