大盘蓝筹方案分歧：基金只要实惠 冷淡权证

　　专家建言，试点方案应该简单明了，基金更表示宁要实惠的包子，不要花哨的月饼。虽然投资者和大盘蓝筹公司对送股比例尚有分歧，但共识是大盘蓝筹的方案决定了股权分置改革的成败

　　作者: 本刊记者 陈玉洁 李德林/文

　　“实在抱歉，我要走了。”主持人刚宣布会议结束，张佑君就匆匆拱手辞别，直奔机场。

　　张佑君，中信证券(资讯 行情 论坛)(600030)总裁，6月19日，中信证券出现在股权分置改革第二批试点企业的名单中。张此行是要奔赴外地，与投资者沟通。

　　“昨天晚上，42家试点公司肯定无人睡觉，都在开会。”张如此形容名单公布当天试点公司的状态。

　　既紧张又兴奋的肯定不止试点公司。6月20日，市场以大涨近30点来迎接第二批试点公司名单的公布。与试点公司一样忙碌的是中介机构，除了确保试点方案通过，他们还在找更多有改革意愿的上市公司。而以基金为代表的投资者则满怀希望，尤其是在试点名单中看见宝钢股份(资讯 行情 论坛)(600019)和长江电力(资讯 行情 论坛)(600900)等大盘蓝筹股以后。

　　大盘蓝筹公司万众瞩目，其方案的好坏，对改革的成败无疑具有决定作用。为此，本刊特地举办了“大盘蓝筹公司股权分置改革研讨会”，邀请股权分置改革专家、保荐机构、基金等相关人士参与研讨，希望为大盘蓝筹公司股权分置改革提出一些建议和创新方法，引导市场合理预期，促进市场各方积极参与改革进程，实现多方共赢。

　　改革涉入深水区

　　当42家公司超强阵容出现，当宝钢股份、长江电力出现在试点名单上的时候，股权分置改革进入深水区。

　　还有一个佐证是，非流通股股东代表——国资委频频亮相。

　　6月18日，国资委出台《关于国有控股上市公司股权分置改革的指导意见》；6月21日，在第二批42家股权分置改革试点企业名单公布后的第二天，国资委又火速召集第二批试点企业中的国有上市公司负责人进京开会，部属改革工作。

　　国资委与证监会的共识，是改革得以深入的前提。

　　而这又得益于第一批试点的成功经验。

　　“第一批试点是比较成功的。通过率是75%，参与度最低的是36%，一般都在60%以上。从这一点可以看出，改革‘集中组织，分散决策，类别表决，试点先行’的大思路是正确的。”上海睿信投资董事长李振宁对股权分置改革充满了信心。他说：“第二批试点一下子推出42家，也大大超出了我的预想，说明管理层改革的决心非常大。”

　　对于股权分置改革的必要性，张佑君表示，再回头已经不可能了，只能往下走，2因为目前包括上市公司融资、兼并收购甚至证券公司的正常工作都已经停下来了。

　　“任何形式的拖延都对市场不利。”国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松强调。拖延表现在不愿参与改革，时间上拖，也表现在方案上留下尾巴。他认为，改革试点推出大盘蓝筹是为了稳定市场，但如果做不好，对市场、对公司、对大股东都不利。

　　天相投资顾问有限公司董事长林义相认为，大盘蓝筹公司入选试点企业是股权分置改革深入的标志。因为蓝筹公司影响很大，市场很关注，具有示范效应。如果方案好，对价高，将是市场重大利好；反之，如果方案不好，对价低，将对市场、对股权分置改革产生巨大的负面作用，甚至可能导致整个改革失败。

　　与专家的高屋建瓴不同，机构投资者对大盘蓝筹公司有更高的期待。

　　华夏基金管理公司总经理范勇宏认为，当前资本市场的兴衰取决于股权分置改革，而股权分置改革的成败取决于大盘蓝筹公司。“第一批试点最大的经验教训就是缺乏大盘蓝筹公司。”他说。

　　易方达基金管理公司总经理叶俊英表示，大盘蓝筹试点不光是公司自己的事，而是可能成为市场的标杆。因此，大盘蓝筹公司必须试点，但也必须慎重。如果方案没有成熟，宁愿慢一些。

　　方案宜简不宜繁

　　对于第一批试点中清华同方(资讯 行情 论坛)(600100)方案被否决，与会专家认为，其原因不是同方的让利幅度不足，而是方案过于复杂，投资者不易理解。同方的失败也为第二批试点方案提供了反面教材。

　　总结第一批试点的经验，专家们的一个共识是方案要简单明了。

　　“对于同方的方案，我当初都以为是‘拿自己的东西送给自己’。”张佑君从同方的失败中认识到沟通的重要性。和与会其他专家、机构相比，张佑君的身份更为特殊，他是试点公司、保荐机构、机构投资者三位一体的代表。他认为，虽然送股的方案简单，但市场投资者是多样的，因此方案也不一定就只有送股一种。但是不管用什么方案，都要有理论依据，要让投资者看清楚。

　　对此，广发证券常务副总裁李建勇有不同的观点，他认为，简单明了的方案当然好，但是不一定适用于所有公司，因此，方案还是多样一些好。据悉，从行业主导性考虑，国资委要求很多上市公司中国有 控股比例不能低于51%，这大大限制了大盘蓝筹企业的方案设计。

　　作为长江电力的保荐机构，李建勇的观点可能代表了大盘蓝筹公司的看法，相当一批大盘蓝筹倾向于“组合拳”方案。近日，宝钢股份方案讨论版面世，其具体内容为：股权登记日登记在册的流通股股东每持有10股流通股将获得宝钢集团支付的1股股份、2份认购权证和5份认沽权证，在支付完成后，宝钢股份的非流通股份即获得上市流通权。据长江电力总经理助理朱思泽透露，长电推出的也是类似的组合方案。

　　但一些专家、机构投资者却对权证持怀疑态度。他们认为，权证的方案过于复杂，即使像基金公司这样的机构投资者都不一定能充分理解其中的内涵并承担相应的未来风险，中小投资者更是一筹莫展，所以中小投资者投反对票的可能性会比较大。

　　蓝筹对价“包子论”

　　对于方案好坏的判断，因为涉及真金白银，机构投资者表达得更直接。作为博弈方之一，他们的判断关系方案能否通过。

　　范勇宏认为，在改制的过程中，非流通股股东不要把对流通股股东的让利当成施舍。投资者需要实实在在的、实惠一些的方案。“我们要的是实惠的大包子，而不是包装精美的小月饼。”

　　李建勇是中介机构的代表，是方案的设计者。他认为，大盘蓝筹公司与其他公司不一样，国家有严格的持股比例的限制。蓝筹公司的对价支付不应该是简单的给予，而是应该为公司带来长远发展的动力。价值投资理念应该在股权分置改革中体现出来。他甚至说：“越吝啬送股的公司，越是对公司发展有信心的好公司。”

　　但是，其他与会人士却有不同看法。

　　林义相表示，不能认为上市公司业绩好，对价就低，因为公司未来是非流通股和流通股共有的，公司发展和股权分置改革是两回事。李振宁表示，对价是非流通股支付的流通溢价，对价和公司的经营状况以及未来发展都没有关系。决定对价水平的是未来将要增加的流通量。

　　嘉实基金公司副总经理窦玉明认为，从投资理念上说，差公司补偿多，好公司补偿少，这不符合价值投资理念，是倒退，会把好不容易建立起来的价值投资理念毁于一旦。不管什么方案，投资者最后都会算每股收益增加了多少，每股收益不会因为回购、增持而有质的改变。

　　窦玉明继续发扬“包子论”，他说：“我们这些专业投资者都希望吃包子，何况是普通散户呢？”

　　李振宁还举了一个现实的例子，他说：“中石化(资讯 行情 论坛)非流通股有678亿股，流通股只有28亿股，非流通股拔一根毫毛，都会把流通股笑死。”

　　权证方案 基金举手反对

　　华夏基金持有近1亿股长江电力，范勇宏有点不明白，股权分置试点的标杆企业长江电力怎么这一次给股民一个馅不足的包子。范勇宏明确表示：“如果长江电力真的推出权证，我们肯定反对。”

　　6月20日，《证券市场周刊》主办的“大盘蓝筹公司股权分置改革专家研讨会”上，长江电力的总经理助理朱思泽提出，长江电力将提出一个向流通股股东即期支付一定对价，并实施认股权证的综合方案，解决股权分置问题。据悉，本周三方案已传真给相关基金公司，基本内容是10送1股，并派2份行权价6元的权证，同时配合大股东在经营上对上市公司的支持，保证流通股股东获得可靠的投资受益。李建勇反复强调，长江电力的未来盈利是可以预期的，长江电力推出来的权证根据目前的预测看是能盈利的。

　　但是，总的来说，这是一个由市场来“埋单”的方案。“实际上我们还是希望方案简单一点，能够让我们一目了然。”叶俊英说：“你们干脆就送股，流通股股东到时候左算右算，算不明白就给你们投反对票，那样就没有任何意义。”

　　据了解，中信证券给长江电力提出的方案是直接送股，比例为10送1.5，但是长江电力更倾向于广发证券提出的权证方案。6月23日上午，长江电力代表团分兵几路到基金公司沟通。华夏基金投资总监王亚伟介绍说，长江电力推出的权证是融资权证，权证持有人在长江电力的下一步再融资中可以在行权价进行优先申购。“这个对我们来说没有任何意义，可以说没有商量余地，我们肯定反对。”王亚伟态度坚决。

　　华夏基金和易方达是长江电力的前两大流通股股东，他们的观点很有代表性。“如果没有好的方案，不如等等再说，否则适得其反。”基金们的态度很明确。本刊调查发现，基金们希望长江电力的送股标准在10送2左右。