4亿锁定股票下水 长电走下神坛蓝筹光环蒙阴影

　　

长江电力走下神坛

　　明星公司长江电力一直处于聚光灯下，以至于投资者难以接受正常的业绩波动，股价破位为蓝筹光环蒙上了阴影。三峡电站全部26台机组投产后，单机利用小时数将保持在5000小时左右，远远小于2004年的6079小时，但仍高于全国平均4000小时的水平

　　作者：本刊记者 陈玉洁/文

　　长电破位

　　作为明星股，长江电力(资讯 行情 论坛)一直处于资本市场的聚光灯下。但是，最近长江电力却是负面消息频出。

　　1月18日，国家环保总局发出通告，30个电站等项目环保违法，长江电力母公司三峡总公司承建的三个项目溪洛渡电站、地下电站和电源电站位列被“通辑”名单前三位。

　　4月13日，长江电力公布一季度季报，公司该季度发电量总计53.01 亿千瓦时，同比下降18.9%；主营业务收入8.71亿元，同比下降18.6%；净利润3.43亿元，同比下降27.3%。这对于刚刚还在为长江电力2004年靓丽业绩欢欣鼓舞的投资者来说，也是个不小的打击。

　　5月13日，长江电力公告，向战略投资者配售的4亿股股票的锁定期为18个月，该部分股票将于5月18日开始上市流通。巨幅扩容对投资者来说肯定也不是一个好消息。

　　资料显示，目前作为战略投资者持有长江电力股票的机构共有15家，包括社保基金501组合、国家电网公司各持有4000万股；上海宝钢集团公司、国家开发投资公司等5家机构各持有3000万股，还有持有2500万股的机构有2家，持有2000万股的机构有6家。

　　根据长江电力一季报，目前公司的前十大流通股股东中，第六大流通股股东中信经典配置证券投资基金持有公司的股份为2875万股。一旦这4亿股上市，公司前十大流通股股东的座次将重新排定。

　　一连串的打击后，长江电力股价波动也在情理之中。

　　在3月29日公布靓丽业绩后，长江电力短暂摸高，4月7日达近期高点9.05元后，长江电力股价就一直处于下降通道中。

　　“五一”长假后首个交易日5月10日，权重股长江电力破位大跌。盘中最低探至7.85元，终盘以7.92元报收，跌幅4.58%，当日成交5239.67万股，较前一日放大4倍多。随后两个交易日，长电依然没有止住下跌势头，到5月13日最低探至7.32元才回稳。从4月29日的8.45元开盘到5月12日的7.39元收盘，短短4个交易日，长江电力下跌1.06元，跌幅达12.5%。

　　从基金的持仓情况也可以找到长电股价波动的佐证。127只基金季报显示，长江电力是基金第二大重仓股，但它同时也位居基金前20名减持股票之列，汉鼎、汉兴、汉博等富国系基金对长江电力进行了减持。

　　发电量的平衡术

　　靠天吃饭是水电行业的特性。公司的业绩由发电量和电价决定，而发电量由水量决定。

　　2005年一季度，长江来水情况极佳，除2月基本持平外，1月和3月来水量与2004年相比都高出10%以上。5月9日，中国气象局发布的汛情信息显示，今年全国多雨范围将比去年大，防汛形势十分严峻。今年6-8月，全国将出现两条雨带，分别在长江流域和黄河中上游地区。中国气象局副局长许小峰说，长江流域降水多于去年甚至常年，但各项预测指标还没有达到1998年洪水前的严重程度；虽然去冬今春青藏高原积雪多于去年甚至常年，但也没有达到非常严重的程度。

　　这对于长江电力来说，既是挑战，也是机遇。

　　4月9日，三峡上游突然来水，公司及时与国家电力调度中心联系。启动应急预案，紧急开启三峡电站4台、葛洲坝(资讯 行情 论坛)电站4台机组，有效避免了弃水。9日、10日两天，两个电站共增发电量1.03亿千瓦时。

　　但是，水量的增多并不一定意味着长江电力的发电量会增多。一季度业绩下降就是例子。2005年一季度三峡、葛洲坝梯级枢纽发电量达94.58亿千瓦时，同比增长8.56%。但长江电力分配的电量却下降了18.9%。

　　对此公司的解释是，“三峡电厂发电量由公司与中国长江三峡工程开发总公司按照《三峡发电资产委托管理协议》确定的分配原则进行分配，分配后2005年一季度公司发电量为53.01亿千瓦时，较上年同期下降18.90%，主要因三峡新机组投产后，三峡单台机组利用小时数较上年同期有所降低。”

　　也就是说，同样的来水水量，2004年一季度只有4台机组发电，而2005年一季度则有11台发电，长江电力拥有的4台机组发电量自然会减少。公司2004年三峡电站和葛洲坝电站的利用时数较高，分别达到了6709.28 小时和6265.19 小时，基本上已经达到水电机组的利用极限，发电量难有增长。此外，2004 年三峡左岸电厂已经投产11 台机组，另外三台也将在2005 年投产，随着机组的大规模投产，而三峡水位2005 年抬高幅度有限，单台机组的利用小时还将出现下滑。

　　对于单机利用小时数的下滑，电力行业的分析师并不感到意外。天相投资顾问张龙认为，由于投产机组的增多导致公司分配的发电量降低属于正常现象。

　　此前，中银国际研究员已经预测2005 年三峡电厂利用小时数下降至5600小时，而2004 年实现利用小时数达到6700小时。但是他们认为，公司于3月5日再收购了两台三峡机组，而这两台机组对一季度发电量贡献不足30天。根据会计准则，水电机组以直线法折旧，而并不根据发电量折旧。水电的季节性波动(通常一、四季度因来水减少而发电量较低)也使得水电厂5-10月盈利水平要高于11月至来年4月，二季度新收购机组的盈利提升作用将更为明显，因此，他们维持盈利预测不变。

　　但是，也有分析师持不同观点，国都证券研究员卢平认为，由于一季度受枯水季节的影响，公司的发电量比较小。从公司2004年一季度发电量来看，一季度发电量占全年的17.78%。照此推算，2005 全年发电量仅为290 亿千瓦时左右，即使二季度后加上公司2005年3月5日公司收购两台2×70万千瓦机组后全部出力发电，全年发电量也不过仅有370亿千瓦时，低于此前预期的402.81亿千瓦时。

　　其实，不仅由于长江电力的收购进程影响公司单机利用小时数，即使长江电力全部拥有三峡机组，但随着26台机组逐步投产，在水位不变的情况下，单机利用小时数也是逐步降低的，直到全部投产达到平衡。“三峡26台机组的设计是一个非常科学的计算过程，就是要找到丰枯水的最佳配置，找到成本与收益的最佳平衡。”长江电力有关人士表示。该人士表示，三峡电站26台机组全部投产后，单机利用小时数在5000小时左右。

　　电价红包

　　发电量是长江电力的生产力，但要真正转化为企业的利润，还在于销售。

　　据中国电力企业联合会和国电动经中心预测，2005年全国电力供需形势依然紧张，全国最大电力缺口出现在三季度，约2000万-2500万千瓦，其中三峡送电的华东、南方等地供需形势依然比较紧张，华中在枯水期也较为紧张。三峡电量销售不成问题。

　　长江电力4月19日公告称，公司今年合同售电量大增。据披露，4月15日，根据有关文件确定的关于2005年三峡电站电能消纳原则，长江电力作为售电方，国家电网公司作为输电方，分别与购电方华中电网有限公司、华东电网有限公司签订了《2005年度三峡水电站购售电及输电合同》。

　　该合同约定，2005年两家电网公司分别将消纳三峡电站的年度发电量为117.3亿千瓦时和210亿千瓦时，而2004年的合同数字为82.3亿千瓦时和169.9亿千瓦时，2005年分别较2004年合同约定的购售电量增加了42.53%和23.6%。

　　此次交易的电价按照国家发改委确定的原则执行，如果国家有权部门批准新的三峡电能安排意见或新的三峡电价文件，则按新的文件执行。该合同有效期至2005年12月31日止。

　　除了电量有保证，“五一”以后，长江电力还与所有发电公司一样如期收到了发改委的电价“红包”。

　　4月29日长江电力公告称，公司下属葛洲坝电站上网电价由每千瓦时0.153元调整为每千瓦时0.1599元；三峡电站上网电价送湖北、湖南、河南、江西、上海、江苏、浙江、安徽、广东、重庆分别由每千瓦时0.21693元、0.22864元、0.22581元、0.26787元、0.25751元、0.23193元、0.27509元、0.21736元、0.29531元、0.21845元调整为每千瓦时0.2236元、0.2327元、0.2319元、0.2729元、0.2616元、0.2354元、0.2792元、0.2217元、0.2988元、0.2220元。除河南自2005年5月15日起执行外，其余各省市自2005年5月1日起执行。平均上调幅度达5厘钱。

　　根据长江电力的招股说明书三峡电站电价变动的敏感性分析，电价上调1分钱，公司每股收益将增加0.013元。

　　还有一点值得注意，经过此次调价，葛洲坝电价还是不到0.16元，而同期三峡电量受电地区平均上网电价在0.26元以上。按照新的电价管理办法，老机组电价将逐渐统一，虽然这还没有时间表，但至少留下了一个想像空间。

　　地下电站存疑

　　对于许多投资者来说，三峡地下电站还很陌生。今年初的“环保风暴”让三峡工程地下电站站到了聚光灯下。

　　三峡工程设计安装26台单机容量为70万千瓦的水轮发电机组，这些机组全部投产后年平均发电量将达847亿千瓦时。而三峡地下电站将安装6台单机70万千瓦的机组。三峡工程的发电能力将超过原来设计。

　　对于三峡地下电站的建设，三峡工程建设委员会副主任、中国长江三峡工程开发总公司总经理、长江电力董事长李永安的解释是，国家批准的三峡水利(资讯 行情 论坛)枢纽设计，已预留右岸扩建6台单机容量为70万千瓦机组的地下厂房位置，并概算了地下电站进水口预建工程3.31亿元的投资。“地下电站是三峡水利枢纽工程的组成部分，在国家批准的三峡工程15.28平方公里的建设范围之内。”

　　但是，地下电站与上市公司长江电力是什么关系，公司的招股说明书以及2004年年报均未提及。

　　公司招股说明书显示，长江电力2003年5月16日与三峡总公司签订了《三峡发电资产委托管理协定》，协定约定，三峡总公司将建成投产的发电资产委托公司管理，同时赋予公司在同等条件下优先收购的选择权。这6台70万千瓦的地下电站发电机组是否在上述委托管理协定的范围之内，长江电力没有明确说法。

　　另外，长江电力招股说明书表示，公司将在2015年前收购三峡全部26台机组，但对于地下电站这6台机组是否收购，公司也没有明确。

　　另外，经过计算，三峡每台机组满负荷发电需要每秒1000立方米流量，而根据1992年—2002年长江水文资料表明，平均每年径流量为4679亿立方米。按全部26台机组计算，单机利用小时数为5000小时。如果加上6台地下电站机组，单机利用小时数仅为4062小时。这是否在公司的预测范围之内？公司未来业绩增长是否因此受到影响？

　　另外，在长江电力的业绩推介会上，公司副总经理张定明曾经表示，长江电力面临的主要风险是：其一，公司发电量受长江水情影响较大，随着三峡机组逐步投产，单台发电机组平均利用小时数整体呈下降趋势；其二，三峡机组是新投产的机组，稳定运行存在一定的不确定性；葛洲坝机组已投产二十多年，由于长期满载甚至超负荷运转，设备老化现象较严重。目前，公司正在进行葛洲坝两台机组的改造增容工作。