立足显示，布局景观照明，产业资本助力高速成长。公司专注于 LED 应用产品及解决方案，现已形成 LED 显示屏、LED 照明两大业务板块。旗下拥有多家控股公司，专注于各细分领域。LED 租赁屏市场份额全球第一，小间距 LED 市场份额全球前三。当前营收 80%自于LED 显示业务，以小间距 LED 为主，未来看好景观照明业务所带来的成长新动能。
小间距 LED 景气无虞，龙头公司需把握关键发展节点。小间距 LED 由于其技术特性而逐渐成为室内外大尺寸显示的极佳方案，加速实现对 LCD、DLP 拼接墙的替代。国内小间距占 LED 显示逐年提升，但整体占比仍较低，2017年不足 10%，未来仍有较大提升空间。
预计国内小间距市场规模 18-20年 CAGR 将达到 40%，2020年市场规模有望达到 177亿。当前入门级产品的竞争逐渐开始加剧。随着灯珠间距的不断缩小，技术迭代的难度将逐渐加大，同时带来的显示效果边际提升也将放缓。龙头厂商需把握关键发展时间点。
成本下行触及替代临界点，小间距替代进程有望加速。小间距成本中灯珠占比达 60-70%。
由于 LED 芯片本身的半导体属性遵循摩尔定律，技术升级及规模效应助力芯片价格逐年下降。另一方面，上游 LED 芯片厂大幅扩产导致了供给过剩，进一步加速了芯片价格的下降趋势。2018年全年价格同比下滑幅度在 30-40%。现 P1.6规格小间距 LED 的每平方米单价已和 DLP 持平，P1.8规格产品价格已大幅低于 DLP，小间距成本已触及替代临界点。
持续发力小间距，超微间距优势显著。公司由单一产品向小间距解决方案转变，因应客户需求升级。同时解决方案向细分行业深度拓展，针对性解决客户痛点，成为公司差异化竞争力。公司在小微间距上技术优势明显，可批量生产 P0.9小间距。目前已在实验室完成了最小间距 0.4mm 产品的技术开发，可实现≤50μm 的 LED 芯片批量化转移装配。
战略进军景观照明，增添成长新动能。公司先后收购了杭州柏年 52%的股权，开启了公司在文创灯光领域的布局。收购清华康利 100%的股权，布局城市景观与市政亮化。从盈利性来看，景观照明的毛利率高达 47%，远高于其他业务。我们研判，未来景观照明业务将持续放量，占比也会逐步提升，为公司打开第二增长极。
我们预计公司 2019\/2020\/2021年的归母净利润为 5.64亿\/7.42亿\/8.40亿，未来 2年CAGR 达 22.04%，对应的 EPS 为 0.75元\/0.99元\/1.12元。公司所处行业为 LED 显示行业，以同类公司如利亚德、艾比森、欧普照明作为估值对比，其中利亚德、艾比森作为公司现阶段可对比公司，洲明科技下一步实现公司重心向产业链下移，可参照公司欧普照明。采用相对估值法所选取的 2019年 PE 均值水平约为 16倍，考虑公司自身具有较竞争对手更高的增速，预计公司实际业绩兑现速度快于行业竞争对手。因此，对于目标公司我们给予 2019年 17倍的 PE 估值，对应的公司目标市值为 95.88亿，给予“增持”评级。
风险提示。警惕景观照明业务进展不及预期；海外市场不及预期
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