绝味食品：19年圆满收官，经营优势持续显现

原标题：绝味食品：19年圆满收官，经营优势持续显现 来源：申万宏源证券

投资要点：　　事件：公司发布2019年年报。报告期内公司实现营业收入51.72亿元，同比增长18.4%；实现归母净利润8.01亿元，同比增长25.1%。我们在19年业绩前瞻中预测公司收入、利润分别增速18%、25%，符合预期。测算单四季度实现营业收入12.86亿元，同比增长16.7%；实现归母净利润1.87亿元，同比增长21.9%。分红方案为每10股派发现金5.3元（含税），分红率40.26%。　　投资评级与估值：结合19年开店节奏及20年疫情因素，我们略下调20年盈利预测，上调21年盈利预测，新增2022年。预测20-22年收入为59.52、68.86、79.33亿（20-21年前次为58.51、66.52亿），分别同比增长15.1%、15.7%、15.2%，预测20-22年归母净利润为9.42、11.52、14.00亿元（20-21年前次为10.1、12.1亿元），分别同比增长17.6%、22.4%、21.5%，当前股价对应2020-22年PE分别为32、26、22倍，维持买入评级。短期看，预计新型冠状病毒感染肺炎疫情将对公司收入产生短期影响，但3月后开店率已迅速恢复，整体影响有限。疫情将增加非品牌门店的经营压力，加速行业整合，预计Q2公司收入增速将明显回升。我们看好绝味的长期成长性，公司作为休闲卤味的优质龙头，在加盟商及门店、供应链管理方面优势突出，传统卤味业务在门店开设和同店收入提升方面均有较好的成长空间，未来基于绝味现有优势开展的业态延伸及平台打造有望成为公司中长期发展的增量来源。　　门店拓展符合预期，同店增速表现靓丽。截至19年末，公司共开设10954家门店，较18年末净增加1039家门店，门店拓展节奏符合每年新增800-1200家目标指引。拆分来看，平均门店数增加对收入增速贡献约10.0%，平均同店增长对收入增速贡献约6.2%。2019年开店节奏整体前移，为全年奠定更多有效门店，同店增速表现亮眼。19年公司营销策略由“跑马圈地，饱和开店”升级为“深度覆盖，渠道精耕”，重新深化商圈布局，细化渠道分类，重新构建渠道模型，带动开店质量及单店收入稳步提升。分品类拆分来看，公司鲜货类产品实现收入49.14亿元，其中，禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现收入39.27亿/0.16亿/5.31亿/4.39亿，分别同比增长15.3%/-40.5%/19.5%/36.0%；销售量分别为87.90千吨/0.21千吨/30.51千吨/9.67千吨，分别同比增长11.6%/-33.9%/17.0%/24.8%；对应单价分别为44.7/75.3/17.4/45.4元/kg，分别同比增长3.3%/-10.0%/2.2%/8.9%。预计得益于产品结构调整，核心品类单价稳中略有提升。分区域来看，华东/华中/华南/西南/华北/西北分别实现收入12.8亿/12.6亿/10.3亿/7.2亿/6.1亿/0.9亿，同比增速分别为14.2%/10.8%/39.4%/15.8%/13.4%/31.2%。前两大市场华东、华中区域增速相对平稳，预计得益于较好的加盟商支持力度，华南地区增速靓丽。　　毛利率控制平稳，整体盈利能力持续提升。2019年公司整体毛利率为33.95%，同比降低0.35pcts，其中单四季度毛利率为31.70%，同比降低0.77pcts。鸭副价格18年位于高位，19全年原材料成本压力相对缓解，公司通过产品结构优化调整，鲜货类毛利率整体控制得当；公司供应链方面等其他主营业务亏损，导致整体毛利率有所稀释。2019年公司销售费用率为8.16%，同比提升-0.07pcts，整体控制平稳；管理/财务/研发费用率为5.69%、0.50%、0.31%，分别同比增长-0.28pcts/0.51pcts/0.08pcts，管理费用规模效应持续彰显，由于可转债利息支出增加，财务费用有所提升。此外，公司19年投资收益、营业外收支及其他收益合计1.14亿元，带动整体盈利水平提升。2019年公司净利率15.49%，同比提升0.82pcts。　　股价表现的催化剂：新开门店数量超预期、单店收入增速超预期　　核心假设风险：原材料成本波动、食品安全事件