芒果超媒涨近4％：全年净利预增27％-39％，会员收入成在线视频行业的“吸金石”？

原标题：芒果超媒涨近4％：全年净利预增27％-39％，会员收入成在线视频行业的“吸金石”？ 来源：格隆汇

昨日晚间，芒果超媒（300413.SZ）发布了2019年全年业绩预告。据预告显示，2019年全年该公司预计实现归母净利润为11亿元-12亿元，同比增长27.08%-38.64%，整体而言，在影视行业“寒冬”的余温下其仍获得了一定的增长，从而也使得业绩符合市场预期。

受此消息影响，芒果超媒股价今日高开高走，截止发稿其股价上涨3.97%，报于41.35元，最新总市值为736亿元。

全年净利预增三成

众所周知，芒果超媒实际上是湖南广电旗下上市公司。其中芒果传媒持有该公司64.2%的股份并拥有控制权，从而使得其最终控制人为湖南广播电视台，而在湖南广电的资源加持下，该公司自面世以来便走得顺风顺水。

（图片来源：wind）

就目前来看，该公司的业务主要包括新媒体平台运营业务、新媒体互动娱乐内容制作业务和媒体零售业务。其中新媒体平台运营业务收入为公司主要收入，包括互联网视频业务（平台为芒果TV）和运营商业务务（OTT/IPTV业务以及电信增值业务），而新媒体平台运营业务的运营主体为快乐阳光，收入变现方式主要依靠会员和广告；新媒体互动娱乐内容制作业务包括内容制作、版权运营、艺人经纪等等。

需要指出的是，结合昨日的全年业绩预告来看，其会员人数的增长也一定程度上验证了其新媒体平台运营业务占公司业务收入“大头”的事实。

据业绩预告显示，芒果超媒预计2019年全年实现归母净利润区间为11亿-12亿，同比增长27.08%-38.64%；其中，四季度实现归母净利润区间为1.25亿-2.25亿，同比增长135.85%-324.53%，符合市场预期。

其中，截至2019年底，芒果TV有效会员数突破1800万，同比增长超过67.4%。据了解，芒果TV2019全年推出了包括《明星大侦探5》、《密室大逃脱》、《妻子的浪漫旅行2、3季》、《女儿们的恋爱》、《野生厨房2》等头部自制综艺，根据骨朵年度网络综艺播放量排行榜，TOP10中芒果TV自制综艺占据7席，这些自制综艺不仅带动广告收入的增长，也提升了平台的MAU和付费用户的渗透率。

值得一提的是，翻阅芒果超媒近几年的业绩，也可以看出，由于该公司新媒体运营业务目前正处于高速成长期，从而使得该公司的总收入一直维持较快的增长。

据财报显示，该公司2018总营业收入96.61亿元，同比增加16.8%，主要由于新媒体运营业务的快速增长；2019Q1-3为82.32亿元，同比增加14.6%，增速有所下滑主要基于两个原因，一方面媒体销售端收入由于结构性的调整有一定的下滑，另一方面由于节目排播的延后导致部分收入的确认延后。

分业务看，2018年新媒体运营业务收入41.80亿元，占比43.3%，贡献毛利59.2%，新媒体互动娱乐内容制作业务收入32.49亿元，占比33.6%，贡献毛利36.2%，媒体零售收入19.90亿元，占比20.6%，贡献毛利15%。

此外，近几年来，由于该公司互联网视频平台业务毛利率呈上升趋势，也使得该公司毛利率逐步攀升。2018年之后，该公司毛利率主要靠新媒体运营平台毛利率提高拉动，2019H1总毛利率为40.8%。其中新媒体运营平台毛利率提高主要由于互联网视频业务毛利率逐年提高。

不过，需要注意的是，从现金流来看，该公司经营现金流长期为负数，显示了一定的现金流压力。据财报数据显示，2015年-2018年其经营活动现金流分别为-0.2亿元、-0.51亿元、-0.6亿元、-3.77亿元。截止到2019年前三季度，其经营活动现金流更是为-4.08亿元。在这个情况下，其不得不通过筹资现金流缓解现金流紧张状况，2019Q2公司引入中移资本作为外部投资者。

整体而言，虽然芒果超媒存有一定的现金流紧张问题，但在新媒体运营业务的拉动下，其业绩水平一直保持着增长的状态。而随着业绩的增长,该公司的股价也一路上扬：2019年1月2日以来，其股价累涨逾90%。

会员收入成新的“吸金石”？

近年来，随着人口红利逐渐减少，中国互联网用户增速逐年放缓，2012年同比增速首次低于全球，2014年-2017年新增互联网用户规模明显减少。与此同时，下沉红利也明显减少，据QuestMobile数据，2019年下沉市场移动MAU几无增长，基本稳定在6.1亿-6.2亿，相比2018年新增MAU仅超过2,000万。

简单来说，随着互联网用户增速逐年放缓，在线视频网站们想要在“人口红利”上下功夫的可能性已经越来越小了。因此，在这个背景下，在线视频行业逻辑也由用户的数量扩张转化为用户付费的增加。

而结合目前国内视频平台头部企业的表现来看，或许更能窥出会员付费对当前在线视频平台发展的重要性。

目前视频平台第一梯队为爱奇异、优酷和腾讯视频；第二梯队为芒果TV和Bilibili；第三梯队为PP视频、咪咕视频、乐视等。其中，第一梯度在用户规模、付费用户数量和内容成本投入方面远高于二三梯队。

据相关数据显示，截止2019年上半年爱奇艺、腾讯视频和芒果TV付费会员数分别达1.005亿、9690万和1501万，分别同比增长49.8%、30.9%和149.8%。其中，2019年末，芒果TV有效会员数超过1800万，更是较2018年1075万户增长了六成多。

与此同时，随着各大视频网站对会员收入这一大业务的重视，这一项业务也开始逐渐发力，为业绩增长释放动能。

就拿爱奇艺来说，截至3Q19，爱奇艺和腾讯视频的付费会员数量分别为1.06亿和1亿，同比增长31%和22%，增长超预期。3Q19爱奇艺的会员订阅业务营收同比增长30%，对季度总营收的贡献超过一半。

而再看芒果超媒，该公司实行付费会员制度相较于其它平台略晚，截至1H19芒果超媒会员数量为1500万，但增长速度十分迅猛，1H19同比增长了150%。在会员数量的迅猛增长下，该公司在2019年前三季度跃升为国内视频平台第一个盈利的公司，实现净利润9.75亿元，同比增长19.92%，营业收入82.32亿元，同比增长14.63%。

此外，据相关研报表示，在这高速增长的基础上，芒果超媒2020年付费会员数量或将达到3000万左右，而高增长主要由于内容库的不断丰富以及低基数效应。

由此根据以上种种可知，在互联网增速放缓之际，会员收入已经成为在线视频网站最重要的“吸金风口”之一。

结语

综上所述，芒果超媒凭借适时切换会员收入这一赛道，依靠湖南广电资源背景和成熟自制综艺，在影视行业“寒冬”的余温下仍获得一定的增长，成为在线视频网站的“后起之秀”。不过，纵观其近几年的现金流水平来看，其也不能在“现金流紧缺风险”上免俗。与此同时，长视频用户总使用时长下滑导致平台变现能力变弱风险、网生内容的审批风险加剧导致付费吸引能力下滑风险也一直萦绕在其身旁。

因此，虽然芒果超媒目前业绩表现还算不错，但对于投资者而言也仍需警惕一定风险。