商誉超88亿的复星医药，拟7.4亿收购力斯特

　　市值高达600多亿的并购明星 复星医药 又出手了，这一次，它拟溢价200%收购一家生产抗胆碱药物的公司力思特制药。

　　然而有人发现，随着复星医药近年大举并购，它的资产负债率以及商誉不断增加。

既然并购是有成本的，那复星这次收购值得吗？

业绩方面，2018年力思特制药实现主营业务收入和净利润分别约为2.41亿元、4206万元。值得关注的是，核心产品长托宁的收入常年占到公司收入的85%以上，甚至达到90%，产品结构风险突出，且该产品还面临一定的市场同类产品竞争。

经德林社了解，力思特制药一家十分迫切登陆资本市场的公司，它的经历可谓一波三折。

　　力思特制药于2015年1月挂牌新三板，后在2018年2月摘牌。力思特制药曾在2017年3月冲击IPO，但最终失败。随后又与上市公司 福瑞股份 联姻，后者拟发行股份作价6.22亿元收购力斯特87.32%的股份。可惜的是，由于当时创业板尚未放松借壳，这笔交易最终在今年4月底宣告终止，力斯特曲线上市夭折了。

　　力思特并未放弃机会，这不，复星医药皆抛出了媚眼。6月25日晚，复星医药发布公告称，控股子公司奥鸿药业拟通过公开挂牌竞购及协议受让两种方式耗资7.47亿收购力思特制药97.83%股权。

复星医药近年频频“买买买”与其发展模式相关。该公司业务规模扩张的核心动力之一就是秉承“内生式增长、外延式扩张、整合式发展”的模式。

例如，国外方面，2017年复星医药完成对印度药企Gland Pharma、法国药品分销公司Tridem Pharma等海外企业的并购。国内方面，2018年复星医药先后完成对铁岭新兴、武汉济和医院、伯豪医学和建优成业等公司股权收购。

并购是一把双刃剑，一方面增加了资产负债率，另一方面导致商誉高企。

近三年，复星医药的资产负债率呈现波动上升趋势。截至2018年，公司的资产负债率达到52.39%，达到近年来的高点，高于同行 恒瑞医药 、 丽珠集团 。

同时，公司负债总额为369.6亿元，其中流动负债达179.2亿元，占总负债的48.48%。而该公司货币资金为85.47亿元，从数据看，公司短期偿债压力较大。

　　此外，悬在复星医药头顶上的商誉风险不容忽视。2016年该公司商誉为34.73亿元，到了2018年飙升至88.54亿元，占净资产比例超26%。联系同行，丽珠集团商誉仅1.03亿，恒瑞医药的商誉也极少。虽然收购一定程度美化了利润，一旦收购标的业绩达不到预期，商誉就会减值，这是大家要关注的。

尺度APP也关注到，复星医药此次收购力思特制药溢价超200%，而且被收购标的不涉及业绩承诺或补偿。也就是说，即使公司卖给复星后，今后的业绩变动或许与力思特制药原管理层不相关了。

目前，监管部门尚未同意这笔交易。奥鸿药业能否被上海产交所确认为挂牌转让之合资格竞购方，以及能否完成挂牌转让尚存在不确定性。