圣农发展(002299)白鸡全产业链龙头，青山中孕育的明珠

　　全球唯一全封闭白羽肉鸡全产业链企业。公司是全球唯一的集种鸡养殖、种蛋孵化、饲料加工、肉鸡饲养、肉鸡加工、食品深加工、产品销售、快餐连锁于一体的全封闭白羽肉鸡全产业链企业。公司创新性地在行业内建立了大规模一体化自养自宰的肉鸡经营模式，是肯德基在国内最大的供应商、麦当劳唯一中国本土鸡肉供应商。

　　引种持续维持低位，行业景气度有望延续2019年全年。2018年月度引种仍延续月度引种量不均衡的特点，10月份引种量激增至14.8万套，显著拉高全年总体引种水平。受月度引种量不均衡影响，2019年我国鸡苗供给将呈现阶段性供给不足的局面。

非洲猪瘟背景下，鸡肉对猪肉的替代效果有望显现。由于生猪存栏量同比下降20%，假设猪肉供应量下降20%。若鸡肉对猪肉的替代率为27%，则由于鸡肉替代猪肉产生的鸡肉需求增量为300万吨，增加白羽鸡肉需求约150万吨。假设2019-2020年鸡肉供应量同比增长20%，则与2018年相比仍有30万吨缺口。预计2019-2020上半年鸡肉价格有望维持高位震荡。

　　产能建设稳步推进，成立并购基金寻找优秀并购标的。2015年以前公司主要通过自己投资建设谷物仓库、饲料厂、种鸡场、孵化场、肉鸡场、加工场的方式进行产能扩张。截至2015年，公司布局的屠宰产能已经达到5.6亿羽。随着建设项目的逐步完工投产，公司产能有望逐渐释放。2018年11月6日，公司设立有限合伙企业为形式的肉鸡产业并购基金。根据公司的规划，公司计划在2023年左右实现养殖屠宰10亿只鸡的目标。未来，公司将主要通过并购的方式扩大产能。

育种实现突破，核心竞争力增强。公司从2015年左右开始进行白羽肉鸡育种研究。经过4年的育种试验，公司终于培育出自己的白羽肉鸡品种。白羽鸡品种的培育成功，有利于增强公司的核心竞争力。2021年后公司有望每年提供白羽肉鸡祖代鸡100-120万套。

盈利预测

公司的屠宰完全成本约为9500-9600元\/吨，公司产品价格比市场均价高10%左右。预计2019年公司产品全进全出均价有望达到13000元\/吨，公司白羽鸡只均屠宰净利润有望达到6.5-7元\/羽。预计2020年行业盈利水平在2018年和2019年之间。假设2020年公司只均屠宰净利润为4.5元\/羽。预计公司2019、2020年有望实现归母净利润31.18亿元、24.36亿元，对应PE10.17倍，13.01倍，维持“买入”评级。

　　圣农发展（002299）白鸡全产业链龙头，青山中孕育的明珠