先导智能(300450)宁德时代海外扩产超预期，核心设备商最受益

　　事件： 宁德时代 今日发布公告，拟对欧洲生产研发基地项目增加投资，增加后项目投资总额将不超过18亿欧元，进一步深化公司全球化战略产业布局。项目建设锂离子动力电池生产基地及锂电池研发测试中心，前述投资总额包括土地购置及厂房购建、设备购置及安装、工程建设其他费用、预备费及运营所需流动资金等。项目总投资期是5年。

　　投资要点

　　2.4亿欧元投资提高到18亿欧元（140亿元人民币）投资，我们预计德国工厂总规划产能约28GW-32GW。

　　2018年，宁德时代（CATL）与德国政府签署投资协议，宣布投资2.4亿欧元建立电池工厂。此次宁德时间官方宣布追加项目投资额，我们预计德国工厂产能总规划将会约28GW-32GW（原规划是14GW）。此外，我们预计 先导智能 会供应中道+后道设备，约占整线投资额的60%以上，或新增订单60-70亿元。且由于德国劳动力成本高企，自动化率将会显著提高，[整线无人工厂]是大概率。

宁德时代布局全球，电池巨头纷纷布局欧洲。

宁德时代德国工厂是其进军全球的重要一环，而宁德时代大幅扩增产能的背后是则欧洲电动市场的快速崛起，到2020年几乎每家汽车制造商都将至少有一款电动车型上市。事实上，宁德时代大幅扩产只是欧洲动力电池产业崛起的一个缩影。LG、三星SDI，SK等国际电池巨头也纷纷选择在欧洲设立电池生产基地。除了全球锂电巨头纷纷在欧洲布局外，欧洲本土也开始大肆兴建电池工厂（Northvolt等），试图在动力电池上摆脱对中日韩的依赖。

　　一线车企加速进入电动车市场，全球电池龙头的扩产加速。

2018年3月，大众抛出了500亿欧元的巨额动力电池采购订单。但随后因为三星SDI等企业的供给出现问题，大众开始调整采购计划，一方面引入新的供应商，另一方面也开始着手亲自参与电池生产。

　　先导智能是最有全球竞争力的锂电设备龙头，上调2019年全年新接订单预期从60亿元到80亿元，不排除继续上调的可能性。

先导是十大优秀供应商中唯一的[设备公司]，卷绕机供应占比90%以上，后道设备供应占比也在逐渐提升中；此外，还进入了松下、LG等海外电池龙头的供应体系，有望持续受益于海外龙头在国内的建厂。根据我们的模型测算，宁德时代， 比亚迪 ，松下，LG，三星，Northvolt六家全球龙头规划总产能达到605GWh，其中规划新增为490GWh，对应设备投资额超1700亿元。我们预计全球锂电池前六将垄断80%以上份额，绑定全球锂电池龙头的设备公司成长性强。

　　盈利预测与投资评级：公司作为全球锂电设备龙头将受益新一轮全球动力电池产能周期，预计公司2019-2020年业绩为11.1亿\/14.9亿，对应PE为24\/18倍，维持“买入”评级。给予目标PE35倍，对应目标价45元。

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