璞泰来(603659)拟参股上游针状焦标的，保障负极原材料供应

　　投资要点：

　　事件：公司拟向关联方阔元企业收购其所持有的振兴炭材28.57%股权，交易金额为1.45亿元，振兴炭材主营业务是生产煤系针状焦，一期年产4万吨针状焦项目目前处于设备调试阶段即将投产。

　　产业链延伸至上游针状焦生产环节，有效保障负极业务低成本原材料稳定供应。振兴炭材成立于2017年9月，截至2019年4月30日净资产4.05亿元，但尚未实现收入。目前振兴炭材一期年产4万吨针状焦项目即将投产，该项目依托大股东潍焦集团在煤化工行业多年经验，以及上游煤化工产业链的配套资源，在原材料采购、工艺技术开发、副产品销售及管理团队建设方面具有较大优势。公司拟收购振兴炭材28.57%股权，收购完成后将成为振兴炭材第二大股东，有权向其提名董事2人、监事1人。2018年公司负极材料生产量为3.32万吨，同比增长25.1%。由于动力电池负极材料旺盛的需求推动原材料针状焦价格持续上行，2018年公司负极业务直接材料成本同比增长87.57%，在负极业务总成本中占比从2017年的32%提升至40.9%，负极业务毛利率同比下滑5.32个百分点，本次有望完善公司负极材料产业链布局，保障针状焦原材料稳定供应。

　　公司管理层产业链布局具备前瞻性，针状焦产能投放后负极业务周转能力有望提升。2017年公司为缓解石墨化加工能力不足和成本上涨压力，收购山东兴丰51%股权，收购时山东兴丰已有内蒙古新建石墨化加工产能规划；此次公司以1.4525元\/注册资本金的价格收购振兴炭材28.57%股权，收购标的一期针状焦项目即将投产。公司管理层具备前瞻性，2019Q2开始内蒙古石墨化加工5万吨产能将陆续投放，振兴炭材4万吨针状焦项目目前处于设备调试阶段，产能释放后公司高质量原材料供应有保障，有望提升公司负极业务周转能力。

　　2019年产能加速投放，多项业务集中爆发。2019年公司规划负极出货量同比增长67%；海外动力电池厂商在华投资加速，我们预计将为国内带来超百亿元涂布机增量市场，深圳新嘉拓在涂布机领域技术和销量常年保持领先，有望分享海外动力电池厂带来的高端设备市场份额；隔膜涂覆方面公司深度绑定CATL，预计将跟随CATL快速上量，享有更高的市场份额，公司各项业务均处于爆发起点。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级：我们维持盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润为7.42、9.54和10.67亿元，对应EPS分别为1.71、2.19、2.45元\/股，目前股价对应PE分别为27、21和19倍，维持“买入”评级。

　　璞泰来（603659）拟参股上游针状焦标的，保障负极原材料供应