天风策略:宽松周期+汇率贬值 A股和美股难言真正企稳

　　【天风策略】历史上宽松周期叠加汇率贬值，市场如何走？

　　来源：分析师徐彪

　　核心结论：

　　上周的周报中，我们曾判断，6月是关键决断期，美联储议息会议、G20几大不确定性因素将先后落地。在不确定性落地之前，维持谨慎和观望的判断，不建议左侧赌方向。本周市场下跌2.45%，创调整新低，再次验证了我们一直以来比较谨慎的判断。

　　本周的最新变化是：

　　1、央行释放了可以宽松的信号（中国人民银行行长易纲6月7日表示，中国有足够的政策空间来应对，包括调整利率和存款准备金率），但离岸人民币出现较大幅度贬值。

　　2、美联储释放可以降息的信号，美股随后大幅反弹，VIX指数也同步回落。

　　对于这两个新的变量，如何影响市场走势？

　　1、当历史上的宽松周期，叠加了汇率贬值，市场如何演绎？

　　我们用信用（债务总额同比增速）和货币（shibor 3个月）来代表宽松周期。事实上，信用和货币是一枚硬币的两面，宽信用往往伴随货币政策的放松。下图中，灰色背景为2006年以来的宽松周期。

　　人民币汇率是较为复杂的变量，往往受到多重因素的干扰和影响，宽松的货币和信用政策只是其中之一，因此宽松周期与人民币汇率的变化并不一一对应。我们将汇率贬值阶段与宽松周期取交集如下表（包括趋势性贬值）：

　　首先，从市场的走势来看，在以上四段宽松周期叠加汇率贬值的阶段中，A股市场整体表现都相对较差，以震荡下跌为主。

　　从逻辑上来说，人民币汇率贬值会从两个方面给市场带来负面影响：

　　一是基本面，人民币汇率贬值会给发型了大量美元外债的企业带来财务风险，尤其是房地产企业和地方城投平台，从而可能对房地产投资和基建投资产生拖累。

　　二是资金面，尤其是2016年开始，外资更多参与到A股市场中来之后，在人民币汇率贬值的阶段，外资往往流入放缓或者出现流出。

　　其次，从风格和行业表现看，总的来说，如果宽松周期叠加人民币快速、大幅的贬值，区间内金融表现最好；如果宽松周期叠加温和、窄幅贬值，区间内消费表现最好。

　　2、降息预期，叠加EPS回落，美股如何演绎？

　　近期美国制造业PMI快速回落，同时就业数据也大幅不及预期，在此背景下，美联储释放了准备降息的信号，市场对于美联储9月降息的预期大幅提升。美股和全球波动率指数VIX能否企稳？

　　从过往情况来看，美股走势与EPS相关度更高，是美股的决定性因素。历史上多次出现美国基准利率已经下调，但同时美股EPS大幅回落的情况，此时往往市场都会出现较大幅度调整。

　　综合以上两点判断：

　　1、国内情况：政策宽松力度尚未加大，但汇率贬值压力已经出现。

　　2、美国情况：美联储尚未开始降息，但美股EPS下行压力已经非常明显。

　　3、这两种情况下，对应A股和美股市场都难言真正企稳。

　　4、市场继续维持谨慎判断，配置策略依然以防御为主。

　　5、未来重点观测信号：shibor 3个月、人民币汇率、美股、VIX等。

　　附：2019年Q2投资日历

　　风险提示：海外不确定因素，宏观经济风险，公司业绩不达预期风险等。

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

责任编辑：陈志杰