文/新浪财经意见领袖专栏作家 杨德龙
在市场低点的时候进行逆向投资，关键是要看以下几点：第一，市场的下跌是否已经充分反映了所有的坏消息？第二，股价的下跌是否会影响你所持有公司的业务？
由于受到利空消息的影响，近期A股市场出现了较大幅度的调整，而上证指数也回到了2800点之上，点数处于半年线之上。我认为A股市场的调整只是一个阶段性的调整，并没有改变A股市场长期的趋势。今年以来A股已经走出了慢牛长牛的起点，但是由于受到外部的冲击，市场走势也是一波三折，但这些都不会影响到A股中长期的趋势。
上周日晚间易会满主席讲到，现在A股市场的估值放在全球都不贵。A股上证指数的市盈率只有13倍，沪深300只有12倍，上证50只有10倍。与A股市场过去十年的上证指数相比，似乎是在原地踏步。但值得注意的是，在2009年的时候，A股市场的上证指数平均市盈率高达50倍左右，而当前A股上证指数的市盈率只有13倍。虽然在指数上现在与过去相比没有大的变化，但是这十年上市公司的盈利实实在在出现了较大的回升，因此当前的A股具备更大的配置价值。如果说从指数上来看，过去十年似乎没有赚到钱，只能说明十年前这些股票的估值都过高了，而现在的估值已经被压缩到了一个很低的位置，所以这时候投资的风险就大大降低了。
沃尔玛的创始人山姆沃尔顿曾经说过：“你只要买的便宜就可以卖的便宜”。这句话放在股市上也是正确的。在A股，我们看上市公司的估值当然不能只用市盈率来一概而论，也可以结合市销率、市净率等等其他的一些估值指标。一般来说，对于业绩稳定增长的股票，例如消费股、金融股，我们可以用市盈率来衡量，因为这些公司盈利稳定，市盈率比较有意义。而对于一些周期性的行业，由于盈利波动过大，就可能需要用市净率或者市销率等来考量。如果我们用市盈率来估测周期性行业的估值，可能就需要逆向投资。周期性行业盈利最低，市盈率最高的时候，就是一个很好的入场时机；而当周期性行业盈利达到高点，市盈率降到很低的时候，反而是应该卖出的时候。
针对不同的行业，我们使用的估值方法也不同。对于一些高增长的行业，我们可以使用EV/EBITDA进行估值，也就是将公司的价值除以息税和折旧、摊销之前的净利润来进行核算。EV/EBITDA是海外华尔街投行经常使用的一种估值方法，它可以剔除一些公司通过计提折旧或成本的调节来操纵利润的行为，同时对一些负债率较高，发展初期的公司也可以进行较准确的估值。这是一种重要的估值方法。也有一部分投资者会使用自由现金流，也就是DCF的方法，这种方法在很多研究报告里面都很常见，它是通过把公司未来可能产生的现金流进行折现来估算公司的价值。
对于公司的估值有各种各样的方法，孰优孰劣，不能一概而论。针对不同的行业，对于不同的公司要使用不同的估值方法，如果使用错了估值方法，就可能会做出错误的决定。仅仅看市盈率就可能会错过一些成长性的公司，这时候就要结合成长性来看，也就是PEG的方法。一般来说，一个公司可以长期维持年均多少的增长，就可以按多少倍的市盈率进行估值。例如，年均10%的年化增长就可以按十倍市盈率估值，如果年均可以达到20%的盈利增长，就可以用20倍的市盈率。这样就可以更加合理的使用市盈率估值指标。
做投资时，逆向投资是一个很重要的方法，对其最常见的说法就是巴菲特的“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”。逆向投资听起来简单，做起来很难，是知易行难的一种投资方法。因为往往当好股票跌得遍地黄金的时候，也是市场最恐慌的时候，例如像2016年初发生了熔断之后以及去年10月份，这都属于市场信心极度低迷，很多优质个股已经跌出价值的时候，而很多投资者在这时反而不敢建仓。
要逆向投资，首先就要对所持有的股票有深入的研究。只有对所持有的个股有信心，相信股票价格的下跌对公司业务不具有反身性，也就是不会影响到公司业务的发展，我们才不会被短期市场的波动所影响。就像巴菲特所说的，“股票大跌和我有什么关系呢？这也就意味着我能够以更低的价格买入我心仪的股票”，事实也的确如此。其他的投资大师也都说过类似的话，像约翰‧邓普顿说的，“要做拍卖会上唯一的出价者”。
也就是说在市场低迷的时候，左侧建仓者反而可以获得低价捡筹码的机会。前海开源基金在2016年初以及2018年10月份两次进行了大幅加仓，坚定的看好一些优质的个股，就抓住了左侧建仓的机会，获得了不菲的回报。当然，左侧建仓可能会承受短期被套的风险，也存在比较大的投资压力。华尔街有一句名言叫“不接下跌的飞刀”，也是在提醒投资者在市场下跌的过程中要把握入场的时机，“领先一步，是先锋，领先两步，可能就是先烈了”。
所以在市场低点的时候进行逆向投资，关键是要看以下几点：第一，市场的下跌是否已经充分反映了所有的坏消息？短期市场的波动是基本面的影响，还是投资者的情绪波动？市场有没有转好的契机？像去年10月份我们进行全面加仓的时候，当时沪深300的市盈率已经跌破了十倍。更重要的是，当时贸易谈判已经有了一定的明朗，所有的坏消息都已经反映在市场之中。
第二，股价的下跌是否会影响你所持有公司的业务？比方说在市场下跌的时候，你持有的是一些证券公司，股价下跌本身就会导致市场成交量萎缩，从而影响到券商的业绩，两融的规模也会不断的收缩，这就具备索罗斯所说的反身性，下跌会影响到对公司的抄底。古人云，“否极泰来，物极必反”，一旦市场对于券商等和市场息息相关的板块普遍持有摒弃的态度，这时候反而到了一个人弃我取的时候，这也是符合逆向投资的观念的。
但同时，做逆向投资也要避免投资那些夕阳行业或已经被技术淘汰的公司，这样的公司无论跌多少也不能买。而一些出丑闻的公司，甚至可能因为财务造假而被强制退市的公司，也是跌了多少都不能买的。像乐视网，长春生物等过去几年爆出来的问题公司，无论其股价跌到多少也不应该去逆向投资。逆向投资的本质还是要选择好公司进行投资。只有在市场低迷的时候，它的价格跌出了吸引力，这时候逆向投资才能取得好的效果。
(本文作者介绍：前海开源基金首席经济学家)
责任编辑：赵子牛
欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。
