从G股走势看未来G遇 操作注意三方面

　　国盛证券研发中心 滕军 王剑

　　近期在市场趋于好转的过程中，股权分置改革试点的个股表现良好，显示出良好的赚钱效应，有效地激活了人气。股权分置改革个股良好的示范效应，也昭示了未来股改公司较好的投资机会。投资者应如何把握股权分置改革公司的机会，应采取什么样的投资策略呢？本文作了积极的探讨。　

　　1　　股权分置改革为我国股市长期走牛奠定制度基础　

　　众所周知，股权分置的制度性缺陷已成为我国证券市场近几年来最大的系统性风险。股权分置的存在，造成我国证券市场定价体系的紊乱，证券市场所特有的定价机制受到扭曲，股价不能反映上市公司的价值；股权分置导致的不合理的股权结构，使上市公司难以形成完善的公司治理结构，无法推动上市公司长远稳定的发展。由于股权分置问题的存在影响证券市场预期的稳定，使得我国股市难以吸引追求中长期投资回报的如社会保障基金、企业年金、保险资金等机构投资者。长期以来，我国股市充满了较强的投机性，股价波动较大。以市场指数为例，上证指数从1992年1月到2003年12月31日，年平均收益率为9.516%，年收益率的标准差达到29.673%，深证成指从1992年1月到2003年12月31日，年平均收益率为17.437%，年收益率的标准差达到74.5%。美国纽约道琼斯指数在1993年--1999年期间的年均收益率为19.9%，但收益率的标准差仅为10.21%，而同期我国深圳

股票指数的年均收益率为21.47%，年收益率的标准差为76.59%；上证指数期间的年均收益率为11.55%，年收益率的标准差为29.87%。从我国深证指数和上证指数月均收益率及标准差的数值，可以看出我国股市大起大落的特征较为明显。　

　　因此根本性解决股权分置问题，将消除我国股市最大的做空风险，奠定我国证券市场长期走好的制度基础。股权分置的解决将使上市公司股东不再区分非流通股东和流通股东，上市公司的法人治理结构有望进一步完善，股票价格的变化将与公司经营业绩的联系更加紧密。通过建立股权激励机制、企业市场价值考核体系、市场优胜劣汰机制等制度将会激发上市公司管理层努力经营企业，上市公司质量有望进一步提高。股权分置的解决将有利于市场预期的稳定，增强对中长期投资者的吸引力，社会保障基金、企业年金、保险基金、QFII等将会进一步加大投资，社会闲置资金也将关注证券市场，通过投资股市分享国民经济增长以及上市公司业绩成长的成果。未来较长一段时期我国国民经济仍将保持平稳增长的态势，同时随着更多优质大型企业的上市，我国证券市场的投资价值将不断得到提升。目前监管部门进一步加快相关基础性制度的建设，加强对市场各种违规行为的惩处力度,对证券公司实施分类监管“扶优汰劣”，加强对上市公司监管的力度等，这些措施都将使我国证券市场的运行更加规范，提高上市公司、证券中介机构的诚信度，从而提升整个市场的投资回报水平，这也将有助于恢复投资者的信心，吸引新的投资者的加入。总之，在股权分置问题得到根本性解决后，我国证券市场的吸引力将进一步增强，我国证券市场长期走牛将值得期待。　

　　2　　近期“G股”显示出良好的赚钱效应　

　　自4月29日宣布正式启动股权分置改革以来，“G股”及“准G股”一直是市场最为关注的热点。股权分置改革试点公司近段时间成为市场追逐的热点，表现出良好的赚钱效应。如果以参加股权分置改革试点的46家公司作为一个板块，并与上证指数作一比较。自2005年5月9日到2005年8月12日，可以发现股改板块的走势明显强于大盘，总体超过大盘的收益约为10%左右。　

　　具体来说，对于股改个股而言，有两个值得关注的阶段，第一阶段是在公司公布股改方案复牌到临时股东大会对方案表决的过渡阶段时期，这一阶段时是投资者对方案的好坏进行判断并可“用脚投票”的阶段，如果认可方案则存在“抢权”的行为；第二阶段是方案通过实施后市场表现，一方面当日复牌，市场有“自动除权”的行为，另一方面完全视为“全流通”后股价的走势情况。从股改公司前后两个阶段的表现，都可以充分体现股改带来了较强的赚钱效应。　

　　第一阶段股价表现超出市场　

　　根据统计，46家试点公司在公布方案到表决停牌阶段的第一阶段，有44家公司的股价表现超过同期市场的表现，占全部46家的95.65%。而仅有金牛能源(000937)和广州控股(600098)两家的股权方案相对较差，其市场走势较弱。值得指出的是，正是这些股权试点公司的良好表现，使市场整体逐步摆脱颓势，成为市场掀起一轮反弹

行情的主要力量。　

　　股改方案实施当日股价表现强劲　

　　随着监管层一系列支持股权分置改革政策的不断推出、投资者对股权分置改革的预期逐步趋于稳定，以及首批3家成功股改公司安全着陆的示范效应，因此第二批试点公司在股改后都表现强劲。这可以从复牌当日的表现充分得到显现。截至8月15日，第二批股改试点公司中，G敖东、G苏宁、G长电、G中信等19家已经复牌。19家公司在复牌当日的平均实际涨幅达到了18.76,对价幅度较高的G亨通和G龙盛复牌当日的实际涨幅更是达到了32.54%和27.50%。最令人注目是长江电力复牌当日的实际涨幅达到14.31%，令人叹为观止。而第一批3家公司复牌当日的平均涨幅仅为-0.68%。　

　　股改方案实施后股价表现平稳　

　　如果对已成功实施股改方案后的“G股”股价表现分析，截至8月15日，股改方案通过后交易时间不少于一周试点个股为16家。通过分析可以看出，它们平稳“着陆”后，整体走势较为平稳，与前期相比活跃度下降。在16只个股中，复牌后到8月15日收盘，价格下跌的有7只，落后于同期大盘表现的个股达到12家，只有G金牛、G卧龙、G华靖、G七匹狼等4只个股强于同期大盘。“G股”市场表现整体平稳，说明市场对它们的关注度下降。　

　　3　　值得关注的“G遇”分析　

　　未来进行股改个股具有较大的投资机会　

　　从前面的分析可以看出，上市公司在公布股改方案到临时股东大会表决停牌的第一阶段，其走势远强于大盘，存在明显的“抢权”行为；在股改方案实施的当日，也带来极大的获利机会。因此应更为关注可能实施股改公司的带来的投资机会，把握“G遇”。　

　　当前股权分置改革作为“开弓没有回头箭”的一场攻坚战，政府给予了高度重视，并出台了一系列的政策措施为股改保驾护航。同时为了鼓励上市公司进行股权分置改革，将给予优先股改的公司在融资、创新等各方面进行积极的支持。从股改的趋势看，未来进行股改的公司或已经完成股改的公司将受到政策的大力扶持，也将受到市场的重点关注，而不能实施股改的公司将有可能进一步被“边缘化”。　

　　从成熟市场的资金分布情况来看，其80%的成交金额是集中在20%的品种当中，未来我国股市也必然向这个趋势去发展，而20%的品种必然是经过股权分置改革的绩优蓝筹公司。值得指出的是市场经过四年之久的下跌，市场投资价值已经凸现，目前投资的安全性已大大提高。目前A股的市盈率平均只有18倍左右，市净率平均只有1.8倍左右，平均股价约为4.8元左右。考虑到未来进行股改公司的支付“对价”水平平均达到每10股送3股左右，这使得未来进行股改公司的机会更为凸现。　

　　值得关注的几类“G遇”　

　　沪深本地股：近期沪深两地本地股走势异常的活跃，而激发其走强的一个主要题材就是其强烈的股改预期。为了积极推动本地上市公司的股权分置改革，上海和深圳两地政府都已经制定了当地上市公司全面进行股改的时间表，并将可能给予较强的政策支持。如根据日程，上海力争用1年左右时间基本完成本市上市公司股权分置改革工作，预计在本月20日左右将首先推出20家上市公司的股权分置改革方案。从上海本地股的股权结构来看，很多公司的非流通股都是流通股的10倍，甚至20倍之上。最典型的是轮胎橡胶，公司的非流通股为62349万股，而流通A股为2288万股，非流通股是流通股的27.25倍，因此预计流通股东可能获得较高的对价水平。深圳市政府对本地公司的股权分置改革也给予了积极的政策扶持，最典型的是农产品(000061)在股权分置改革中，作出了在股改实施之日起第12个月的最后5个交易日内，以每股4.25元的价格将持有的农产品流通股出售给公司控股股东深圳市国资委的承诺；同时，为了进一步增强投资者的信心，保护广大流通股股东的利益，深圳市商业银行还出具了不可撤销的履约保函，这充分显示了深圳市政府对股改的大力支持。同时深圳市政府历来高度重视本地上市公司的重组，这也为一些绩差公司的重组创造了条件，将有力地推动深圳本地公司的股权分置改革。　

　　中小企业板群体：各种信息显示中小企业板块可能成为首个全流通的群体，由于其设立初衷就有别于主板市场，是进行制度创新的实验田。目前管理层想首先在中小企业板实现“全流通”，以获得更多的股改经验。该板块的个股都是去年才开始上市的品种，历史包袱轻，企业结构简单、清晰，股改的难度也小，具有较好的自身条件，因此首先完成股改的概率较大。该板块中大多是所属行业的龙头企业，有较好的成长性，业绩优良。目前在前两批试点公司中有10家是中小企业板块，近期它们表现强劲，为其它中小企业板块公司树立了良好的榜样。预计未来不长的时间里，剩余的40只个股可能全部公布股权分置改革方案。建议重点关注大族激光、科华生物、航天电器、达安基因、

丽江旅游等。　

　　对股指影响较大的成份股：不久前有业内专家曾预计，占总市值60%--70%的200至300家公司完成股改后即可启动新老划断、恢复新股发行。因此，为了加大股权分置改革的进程，今后管理层必然会进一步出台相关政策推动大市值公司的股改。从市场表现来看，大市值个股虽然短期内的涨幅有限，但走势稳健，是中长期值得关注的群体，目前大多是证券投资基金等机构重仓的品种。近期长江电力、宝钢股份在股改过程中，都支付了较好的对价水平，这也为其它大盘蓝筹股的股改对价支付提供了较好的“标尺”。建议积极关注中国石化、华能国际、招商银行、中国联通等品种。　

　　操作注意三个方面　

　　目前已经完成股权分置改革的个股良好的市场表现，也为未来进行股改的个股提供了较好的示范效应，因此未来应重点关注股改过程中带来的较好投资机会。但在具体操作策略上，仍要注意风险的控制，既要参考前期进行股改个股的表现，又要根据市场的变化灵活调整，建议从以下几个方面进行把握。　

　　1、注意股改企业的基本面　

　　虽然股改过程中对价的高低在短期内对股价的影响较大，但是股改很难在短期改变上市公司的基本经营状况，决定上市公司长期运行方向的仍是企业的经营业绩，所以企业的盈利能力和成长性仍是投资者参与的重要关注指标。尽管在46家试点上市公司的股改过程中，出现了较好的赚钱机会，但由于它们总体在股改前涨幅较小，因此能够有较好的市场表现。但随着未来股权分置改革的全面推进，将可能减弱盈利效应。因此如果没有基本面的支持，则可能出现在公布股改方案之后股价反而下跌的情况。只有良好的经营业绩和成长性才是支撑股价上涨的主要推动力量，因此应选择那些具有较强盈利能力和较高成长性的股改品种，才有较好的盈利机会。　

　　2、注意股价是否提前反映股改利好　

　　从两批试点个股的表现来看，在第一阶段和实施股改方案的当日都有较好的表现，这一方面与它们在股改前股价没有提前反映股改利好有较大的关系。同时市场处于较为理性的阶段,多数个股的上涨幅度没有超过股改支付比例的幅度，因此在股改方案实施当日实际有较大的涨幅。　

　　因此在关注未来股改公司的投资机会时，一定要重点关注股价是否提前反映股改利好。如果股改方案公布前后股价有较大的涨幅，就有可能提前反映了股改利好。其衡量的简单标准可看股价的涨幅是否超过了股改支付比例的幅度。如非流通股向流通股的支付对价比例是每10股流通股送3股，若前期股价的涨幅已经超过30%，则在介入时就要注意风险。　

　　另外建议要关注对价支付水平高低问题。根据46家试点公司的股权情况，目前市场普遍认同股权过程中的对价支付水平应不低于每10股支付3股的比例。如果低于该比例的，一般个股(大市值的成份股除外)市场表现并不理想，这可从前期股改试点个股的表现得到验证。而对价支付水平较高的往往有较好的市场表现。　

　　3、注意股改效应减弱的影响　

　　当前市场的“寻宝”游戏带来的较好机会与股改个股的“稀缺”有较大的关系。未来随着股权分置改革的全面推进，股改公司数量的大幅增加，当前股改的“稀缺性”将会出现逐步减弱，市场对股改的反应将会更为理性。因此在关注股改所带来的投资机会时，先进行股改的公司投资机会往往要大于后股改的公司。建议投资者要及时把握在股改初期的市场机会。而随着股改数量的大量增加，此时操作应谨慎为主。　

　　总体来看，未来围绕着股改题材产生的行情将有望延续，由此将产生较多的“G遇”。但值得指出的是，股改方案的好坏将决定股改个股的短期走势，如果能较好把握“G遇”将会获得较好的获利机会。而决定股改个股的长期走势，还是取决于个股的基本面。只有业绩优良，成长性较好的公司经过股改后，未来才会有更好的“机遇”。