股权分置改革提速 证券立法要跟上

　　(北京赛德天勤律师事务所 李宏)

　　“在其位，谋其政”，在完善证券市场法律制度建设方面，中国证监会向来是不遗余力。远的方面譬如建议全国人大修改公司证券法和证券刑法不说；就说近段时间，为了配合正在进行的股权分置改革，中国证监会拟在自己权限范围内大力推动出台《证券公司监管条例》、《证券公司风险处置条例》和《上市公司监管条例》等证券法律法规。一时间，伴 随着股改，证券立法热潮涌动。

　　无疑，当前的证监会立法乃至全国人大即将进行的《公司法》、《证券法》等证券基础性法律修改，这些立法举措都有利于夯实我国证券市场发展的法律基础，并能从根本上解决影响我国资本市场发展的制度瓶颈。但很显然，目前这些立法工作取得的成效还只是初步的，证券市场发展的内在制度基础仍不稳固，证券市场的法律外部性也未得到明显改观；换言之，证券市场法律的根基并不牢靠，证券立法效用存在概念上和事实上的“冷”、“热”之分。

　　以当前证券市场上炒得沸沸扬扬但却褒贬不一的股权分置市场化解决为例，在该争议中，市场化之所以引起争议，其病根其实并不在于市场化本身，或其应用于股权分置改革的最终解决有何不妥，而是在于其实施过程中，市场上没有投资者赖以信赖的、公正合理的市场法律机制对市场化不足予以纠正；一句话，是公正合理的市场法律机制的缺失导致了人们对市场化的不太信任。

　　实际上，如果仅就法律文本而言，世界范围内资本市场上的制度差距并不如其自身现实发展水平的差距那么明显，譬如我国现行有效的证券法律文本并不比美国少，但美国的证券市场却比我国要健康和有效得多。那么，我们夯实市场法律之基的着眼点在哪里呢？答案其实已不言自明，在于切实执行和强有力的司法保障体系。只不过，考虑到我国目前正在进行股权分置改革的特殊情况，还应加上一条：制定并有效实施公平的、可接受历史检验的投资者补偿机制，以稳定市场信心。

　　此外，“打扫干净屋子再接客人入住”也是一个不错的夯实市场法律根基的做法，即先构建适合自己的证券法律框架，然后再试点补充。当然，这中间也要注意理想立法和现实执法之间的磨合，注意证券立法和证券司法保障机制之间的内在制度逻辑，然后去丰富而不是去对立它，特别是不能片面夸大证券立法的作用。