流动性宽裕推动市场疯狂上涨

　　提要：货币流动性的过度宽裕以及资金结构性流向股市是推动目前市场非理性上扬的主要因素，如果这种上涨持续并最终进入到一定阶段，很可能会导致管理层的行政干预......

　　本栏目认为目前推动市场运行的主要力量已不是基本面因素，如估值或者成长性等，而是货币流动性的过度宽裕以及资金结构性流向股市造成的。市场已成疯牛之势，上涨的步伐难以遏制，如果这种非理性上涨持续并最终进入到一定阶段，很可能会导致管理层的行政干预。而收缩市场的流动性才可以缓解市场的非理性上扬。

　　一，目前推动市场运行的根本力量是流动性

　　1，推动市场上扬的根本因素

　　我们认为进入到目前阶段，推动市场上扬的根本因素已经不再是来自估值、成长性预期以及制度性溢价等，而是过于宽松的流动性过剩以及货币结构性流行股市带来的。

　　首先，从估值上来说目前以工行为首的权重股估值已经高达近40倍，与其年增长仅百分之十几的增长速度来看，市盈率明显偏高。按照专业人士的统计，目前市盈率最高的除印度银行股外，首推中国股市的银行股定价水平，其成长性明显难以长期支持其估值。

　　其次中国经济增长模式目前正处于结构性的转型过程中，其最主要的特征是GDP增长速度减缓而产业结构逐步调整，上市公司存量资产盈利成长整体性增长速度未必能够保持较高水平，尤其是对于大蓝筹类公司而言更是如此。所以，经济增长模式的转变也并不支持股市保持过高的整体估值水平。

　　总体上，我们认为估值等基本面因素已经不是目前推动市场尤其是大盘权重股不断上扬的根本因素，而流动性过剩即场外资金如房地产投机资金的不断涌入，才是目前推动权重股股和大盘疯狂上扬的根本原因所在。

　　2，权重股还将表演阶段性疯狂

　　上冲惯性、市场预期的非理性状态进一步演化以及机构资金的博弈是权重股还将继续疯狂的主要因素，而基本面已经难以解释目前市场的上扬，财富效应导致的资金不断涌入将很可能导致权重股行情继续疯狂并且难以依靠市场自身的力量予以遏制。

　　总体上，我们认为目前推动市场上扬的根本因素已经由基本面、成长预期等因素转变为流动性过剩，而这一因素也将阶段性主导目前市场的走势。

　　二，货币政策紧缩将改变流动性过度宽裕格局

　　本栏目同时认为，市场行情的持续性将受到央行长期收紧流动性的压力。另外，市场过度的非理性上扬很可能最终逼迫管理层的行政干预，从而彻底改变市场的格局。

　　1，央行货币政策将重点关注流动性适度增长

　　过度的流动性仍然是央行货币政策选择的主要考虑。中国人民银行行长周小川8日称，中国对经济中的流动性过度感到担心，并正尝试找出正确的政策来应对。周小川是在瑞士出席国际清算银行(BIS)有关全球经济和市场的会议时对外电记者表述的。他称，中国的流动性略微过度，因此作出更多政策变化的目的就是调整这种状况。面对国内流动性过剩局面，不排除运用更多措施的可能性，但必须关注当前政策工具所产生的效果。

　　实际上，我们认为流动性的增长已经成为央行货币政策的主要着眼点，加息、提高保证金率等措施仍然可能会根据市场的实际情况推出，甚至不排除为保持内部均衡而进行持续小幅加息，而这对于目前对货币流动性依赖较大的股市来说，将产生压力。

　　2，市场过度非理性上扬会导致管理层行政干预

　　市场持续的非理性上扬是管理层所不愿意看到的，也不利于市场的长期发展，这点从管理层近一个阶段的表态可能看出来。实际上正如本栏目昨日文章所说，央行货币政策报告中每次必然要提到的支持扩大直接融资规模词眼的消失，进一步可以看出高层对股市态度的转变。

　　实际上非理性的上扬状态可能很难依靠市场自身的调节来缓解，而在此背景下将会逼迫管理层进行相应的行政干预最终改变市场格局。

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