五大券商调研 疫情对白酒业影响究竟有多大多长？

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　　原标题：资本看酒：五大券商调研，疫情对白酒行业影响究竟有多大？多长？

　　来源：酒说

　　近日朋友圈有一个段子：茅台干了两三年没有彻底解决的稳价问题，被一场突如其来的“新冠肺炎”解决了。据了解，目前市场上飞天茅台酒价格在2100~2200 元，环比下滑了200元左右，当然排除节后消费需求回调的常规性减小，这与本次疫情影响同样密切相关。

　　回顾来看：市场于2020 年1月20日开始对疫情反应，白酒板块四天跌幅6.69%。从今天的数据来看，随着疫情控制的利好消息不断和白酒企业的复工提振信号释放，白酒股票迎来集体上涨趋势。

　　那么究竟本次疫情对白酒产业的影响程度有多大？持续时间又会有多长？酒说系统汇总了包括国泰君安证券、山西证券、中泰证券、国金证券和广发证券5家权威券商机构的调研报告，看看资本圈怎么看？

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　　短期承压、长线稳健：进一步加剧行业集中

　　以史为鉴，可以知兴替。在酒说的对比中发现，所有券商机构都会考虑到2003年的非典疫情，并且通过研究当时对白酒产业的影响来进一步预测本次的范围、大小与拐点的可能性。

　　对比来看，本次疫情发生的经济背景、产业格局尤其与上次不同，在国泰君安看来：存量竞争下有望进一步提升行业集中度、强化龙头竞争优势。山西证券则详细对比出两场疫情下四个不同，尤其值得关注的是疫情爆发时间、影响范围大不一样：

　　爆发时间方面，2003年疫情最严重的时期是在二季度的4-5月，处于淡季，并未对春节旺季销售造成实质性影响，此次疫情最严重主要在春节，消费需求受到压制较大，终端库存在春节期间未正常消化，预计会影响后续二季度的动销。

　　地域范围方面，2003年集中于广东、北京、山西等，本次新冠状病毒影响更加广泛，目前安徽、广东、河南等地出现了聚集性感染，餐饮和零售行业遭遇重挫对行业影响更大。

　　广发证券同样指出：预计新型肺炎对白酒行业全年销量影响 10-15%，龙头影响相对更小。从市场摸底的情况来看：行业结构进一步分化，具有品牌力较强的名酒企春节前正常打款、备货，预计呈现在上市公司报表口径的Q1数据影响不大，但中小企业影响相对更加明显，回款难度加大。

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　　从3个要素分析本次疫情的实质影响

　　一定要明确一点：本次疫情对不同酒企的影响程度一定是不一样的，这涉及地理区域、抗压能力、品牌影响、库存水平等方方面面，下面酒说从不同的要素层面具体分析：

　　一是消费层面，社交饮用场景受限，自饮场景所受影响则相对较小。从白酒实际消费季节性周期来看，一季度由于春节的因素，无论是礼品消费还是聚饮消费都是全年高峰（金麒麟分析师）期，因此一季度的消费占全年的消费比重最高会达到 35%以上，而这个比重主要是一月份与春节期间来完成

　　从实际摸底来看，高档酒作为礼品一般在节前就决策完成，而大众白酒，特别是 100-300价格带，春节销量占全年比重较高，新型冠状病毒疫情对大众白酒春节消费影响较大，因此消化库存和形成动销的难度更大一些。

　　二是区域层面，以湖北、浙江、广东等疫情较为严重地区为销售主战场的企业，影响较大。其中周黑鸭作为武汉的上市公司，位于疫源地，其 50%左右的收入来自于湖北市场，受到的影响预计较大；此外白酒产业的古井贡酒由于收购黄鹤楼，湖北是公司第二大市场，约占据上市公司 10%的收入。其他包括湖北本地的酒企白云边、劲酒，安徽口子窖等临近企业肯定会相对影响大一些。

　　三是渠道层面，从烟酒行终端反馈看，烟酒行库存压力低于预期。目前烟酒店进货理性，烟酒行春节备货量在节前消化 60-70%的居多。从经销商反馈来看，茅五泸等品牌力较强的经销商春节前打款30-40%，春节正常备货，但因疫情突然爆发，节后下游补库存推后，即使疫情改善仍需1-2月消费终端库存。

　　中泰证券则指出从渠道分类来看，餐饮承压影响白酒、啤酒的消费，电商渠道或影响较小。目前餐饮业基本处于停业状态，对白酒、啤酒等以餐饮消费为主的消费品影响直接。

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　　拐点什么时候来？

　　随着天气转暖和国家措施的有力执行，疫情的利好消息不断，许多券商觉得疫情一定会得到很快的控制，这也意味着酒业或迎来真正意义上的复苏。从中长期来看，疫情更长远的影响可能不在于业绩，而在于酒业人因此得到的对于企业和商业乃至消费习惯的认知与思考：

　　山西证券直接指出，疫情将进一步提速白酒行业的消费趋势变革。此次疫情将持续影响消费者对健康的认知和重视，消费者将进一步强化适度饮酒的观念和降低饮酒频次，“少喝酒、喝好酒”的消费理念将得到更多的认可，白酒总量下降、品牌集中、价位升级的趋势将更加凸显。

　　整体而言，此次疫情对于酒行业的影响是阶段性的，趋势性影响较小；疫情结束后，将呈现补偿式的密集反弹消费。另外，很多酒企在对2020年经营规划中体现稳中求进的基调，这使得企业能够更好地调整策略抵抗风险。

　　中泰证券则认为，企业发展到一定规模之后比拼的是系统的竞争力以及对风险事件的应对能力。新型冠状病毒的爆发一定程度上影响的短期的消费，中长期来看对于企业系统的修复大有裨益。中长期来看，商业模式更为重要，白酒的竞争力更优，而擅长应对黑天鹅事件的能力是一种优秀的竞争力。

　　国金证券在肯定疫情对白酒行业冲击的影响时间和程度有限的基础上，虽然大部 分白酒企业在节前完2020第一季度的打款和发货，使得一季度业绩受到疫情影响有限，回款比例仍较高，但终端库存边际向上，一定程度上会影响Q2的发货和回款。目前白酒库存转移至经销商和终端或消费者手中，预计库存水平1-5月不等；聚会消费直接消失且不可逆，婚宴消费推迟至中秋国庆。

　　附从春节以来渠道调研来看，各公司主要调研影响情况：

　　茅台：飞天茅台2200-2300元，环比下滑100元，主要系春节后需求 减少。猪年生肖2600元，鼠年生肖3050元左右。经销商节前1-2 月配额陆续到货，部分经销商开始执行3月配额，同时直营渠道（自营店、合作KA平台等）增加投放。

　　五粮液：普五批价900-910元左右，节后批价有所下行。节前已到货30%以上，发货情况正常，与去年节奏接近，春节前经销商已经完成打款及发货。

　　泸州老窖：国窖1573 批价 800-810元，稳中有进。节前停货挺价，重点区域西南和华北等市场动销平稳。打款达到全年任务 30%以上， 批价提升幅度较大，销量持平。

　　洋河：海、天、梦3、梦6、梦6+批价分别为 118/265/375/500/600 元，环比平稳。南京地区降幅收窄，苏南地区实现个位数增长。M6已经停货，M6+限渠道发货，其他产品正常发货。

　　山西汾酒：考虑到春节备货时间段，打款订货会反馈良好，一季度打款35-40%，节前打款20-25%，节后打款15%，库存保持良性。

　　古井贡酒：节前回款比例超过 50%，2020年销售口径目标增速20%，集团口径增速15%，批价稳中向上，终端库存受到疫情影响偏高。

　　酒鬼酒：春节前经销商打款较为积极，2020年内参目标销量翻倍，主要区域为省内，库存保持相对良性。

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责任编辑：王帅