零售业：提升渠道价值分享消费升级果实(6)

　　预计公司08年一季度增长态势将得到延续。主要源于：一方面，公司将继续扩大正佳店经营面积，预计08年春节后可增加约1500平米，同时公司将进一步提升正佳店商品档次，朝天河商圈最高档的百货门店定位。目前公司化妆品品牌Lancome、Sisley已进入正佳店，明年雅诗兰黛等品牌也会进入。而今年新开的南宁店目前经营情况较好，预计08年可实现平衡。另一方面，公司虽然在08年面临员工成本上调10%的压力，但是租赁门店租金将保持07年水平，略有提升。不确定性仍然是时代店，虽然时代店07年实现了一位数增长，但客流仍然没有提升，部分品牌商拟放弃时代店进入正佳店，势必影响时代店的发展。公司目前仍未最后确定对时代店的处理方式。但预计最差的情况下，时代店仍能维持07年经营水平。

　　综上，公司作为国内零售上市公司中唯一定位于高档百货的公司，布局广州、南宁市场，初步实现了跨区域扩张，未来全国性扩张有望加速，且一季度有超预期的业绩增长因素，加上灵活的激励计划有助于推动公司盈利能力的提高，08-09年盈利预测为0.98元和1.23元，分别对应08、09年28倍和23倍的P/E，维持000987广州友谊“增持”评级。

　　3、苏宁电器(002024)——家电连锁业的强势终端

　　家电连锁业经过几年整合，国美、苏宁双寡头垄断格局基本形成。公司规模优势、核心竞争力、品牌价值和协同效应导致行业进入壁垒大大提高。未来行业内部整合将成业态主题，行业龙头通过新开门店和兼并收购，可获得超过行业平均发展速度的增长率。在此背景之下，公司强劲的扩张模式是其它零售企业所无法比拟的。

　　2007年公司营业总收入401.52亿元，同比增长53.48%，其中主营业务收入387亿元，同比增长55%，利润总额22.41亿元，同比增长95.33%，净利润14.66亿元，同比增长93.54%，每股收益1.02元，基本吻合预期。

　　近年来公司3C产品也出现了快速增长，2002-2007年销售复合增长率100%，预计2008-2009年3C产品销售额将保持50%左右的增速，占收入的比重将提高到30%左右，成为公司业绩增长的主要动力。

　　从这两年的净利润增长来看，苏宁比国美增长快，这是由于国美下力于行业并购，而并购后整合需要时间。苏宁而着重于自身开店，提高业绩较快。苏宁电器是家电零售连锁行业的龙头，将会受益于产业集中度的提高，今明两年仍将持续增长。

　　虽然受到钢价成本上涨影响，但考虑到家电用钢成本不到30%，因此钢价上涨20%，家电成本增加不超过6%。考虑到苏宁的“进销差价模式”和家电产品对价格变动敏感性不是很大的消费特点，成本可有效向终端消费者传导，预计最终对苏宁电器销售和利润的实质影响不大。

　　另外，为缓解成本压力，苏宁电器以重点城市、核心商圈、优质物业为标准，完成了上海远东店、武汉中南店、成都万年场店、南京大厂店等物业购置。公司有选择的购置优质物业，可以有效应对租金上升问题。

　　成本上升压力促使苏宁电器加大供应链建设。从国外经验看，美国零售商的利润很大部分来自于国际采购、国际运输和配送。先进的现代技术贯穿国际零售企业始终。目前，零售业是现代技术的最大买家之一。2001年美国零售业平均科技投资金额占销售收入的1.8%，到2004年该项费用上升到2.1%。信息化手段将是苏宁电器提高渠道效率的主要途径。2004年到2006年末，公司在信息系统和物流系统上累计投入约2.5亿元，2007年投入约1.3亿用于信息系统建设和物流系统建设。通过信息化建设首先内部流程的自动化、网络化，提高渠道运营效率，降低运营成本，将能有效缓解人力成本上升的压力，形成企业核心竞争力和强大的扩张能力。