煤炭行业：煤炭价格全面上涨 看好行业(3)

　　从1-2月份累计数据看，全国煤炭产量为3.15亿吨，同比增长7.5%，较2007年全年8.2%回落0.7个百分点，增速呈现回落态势。

　　综合来看，2月份，煤炭需求的大幅增长与供应增速的下降共同导致了煤炭价格的大幅度上涨，煤炭价格的上涨有着坚实的供求基本面的支撑。

　　对于未来一段时期煤炭供应的趋势，值得指出的是，由于2月份国有煤矿是在超负荷生产的状态下进行生产的，因此，从某种程度上可以认为，国有煤矿目前1.1亿吨的月度产量可以看作是国有煤矿短期内的极限产能。因此，如果未来没有新增产能释放，基于去年基数逐月提高的原因，国有煤矿产量在未来几个月的增速将会呈现逐步降低的趋势。而且，鉴于安全问题，其本身严重超负荷生产的状态也是难以持续的。在新建项目方面，根据煤炭上市公司新建项目进度预测，未来几个月全国国有重点煤矿产能释放情况也并不容乐观。

　　安全治理将会继续加强，行业景气得以延续

　　在接下来的一段时期，在国有煤矿产量由春节期间的超负荷生产状态逐步向正常水平回归的背景下，满足未来煤炭需求增长的主要供应来源将是乡镇煤矿产量的恢复。

　　但从乡镇煤矿复产进度来看，安全问题依然是制约其产量释放的最主要因素。尤其是，近两个月来，小煤矿安全事故呈现大幅上升的态势，而从发生事故的主体来看，与以往不同，证照齐全的合法煤矿则占据事故主体的绝大多数。安全事故的这一变化使得政府对小煤矿安全治理将会继续加强，从而对小煤矿的产能释放继续形成压制。从各个产煤省份目前情况来看，近期对小煤矿的安全治理力度呈现逐渐加大的趋势。其中，黑龙江鹤岗、鸡西发生矿难后，当地政府采用了对当地所有煤矿停产整顿的治理方式，从而导致了黑龙江炼焦煤价格的大幅上涨。

　　从长期看，由于乡镇煤矿目前仍然占据全国煤炭产量的38%，而其安全事故又具有不可避免性，因此，乡镇煤矿现有产量在未来难以大幅增长。而在新建项目上，由于政府已经停止了2007-2008年的探矿权审批，且各地方政府也大幅提高建设门槛，因此，新建项目对未来乡镇煤矿产量增长将会非常有限。总体看，煤炭供应结构的这一特征，使得未来总体供求将会保持偏紧态势，行业景气有望得到延续。

　　2008年国际煤炭合同价格将大幅上涨

　　受港口拥挤现象好转以及天气好转等多重因素影响，国际煤炭价格近期小幅回落。

　　截止到3月20日，澳大利亚动力煤现货价格为125.75美元/吨，较3月6日的131.55美元/吨下跌5.5美元/吨，跌幅为4.4%，较去年同期上涨71美元/吨，涨幅依然高达133%。

　　从目前澳大利亚和日本谈判进展来看，2008财年动力煤合同价格有望达到130美元/吨。而根据往年情况，基于运距短的地理位置优势，中国煤炭出口价格将会略高于日澳达成的合同价格。在国内上市公司中，中国神华(601088.SS)、中煤能源(601898.SS)等将从中受益。

　　维持行业“看好”投资评级，维持中国神华、平煤天安、西山煤电“买入”评级

　　近期跟随大盘持续调整，煤炭股估值中枢继续下移，截止到2008年3月24日，12家重点煤炭公司2008年平均动态市盈率降至25.6倍，2009年动态市盈率为22.4倍。一些重点煤炭公司，比如平煤天安2008年动态市盈率已经降至23倍，2009年动态市盈率降至20倍；中国神华2009年动态市盈率则降至22.5倍。

　　考虑到行业景气的延续，以及估值进入合理区域，我们维持对行业“看好”的投资评级。在公司层面，维持短期受益出口价格大幅上涨、资产注入预期明确的动力煤龙头中国神华(601088)以及价值重估空间大，估值偏低的炼焦煤龙头公司平煤天安(601666.SS)、西山煤电(000983.SZ)“买入”投资评级。