西山煤电：公司07年合同价格强势

　　王帅 凯基证券

　　07年合同价格强势表现尽显龙头风范

　　公司07年炼焦精煤合同价格上调幅度在30元/吨，出省动力煤价格上调30元/吨，混煤价格上调幅度在15-30元/吨。同时，公司表示，目前尚未收到关于政策性成本增加的相关档，待政策出台后，将会与用户再次协商煤炭价格。我们认为，公司在07年煤炭合同价格上表现出来的强定价能力来自公司作为国内炼焦煤行业的龙头地位，同时，也与下游行业如钢铁等景气持续回升有关。公司表示，自06年四季度以来，下游行业需求非常旺盛，供应较为紧张，而由于公司炼焦精煤95%以上销往鞍钢、唐钢、首钢、武钢等国内大型钢铁企业，因此，下游行业效益持续好转使得价格接受能力提高。综合来看，如果政策性成本增加幅度高于公司此次调价幅度，公司将有望在政策出台后再次提高煤炭价格，并将政策性成本转嫁至下游行业。

　　兴县矿区进展顺利，2010年可形成1,500万吨生产能力截至目前，兴县矿区开发进展顺利，斜沟和阳坪矿产量有望在07年达到300万吨左右。同时，苛瓦铁路已经动工，目前工程已经完成全长48公里的一半左右。1,500万吨新矿区整体规划已经通过环评，整体规划很快将会下达，并有望随着铁路的建成，在07年动工，2010年投产。

　　资源整合抢得先机，间接控制资源达三百亿吨

　　公司通过收购兴县斜沟以及阳坪煤矿，进入兴县矿区，这标志着，公司正式入主山西省六大煤田中，开发最晚的一块煤田，即河东煤田。入主兴县矿区，公司直接控制资源量达20亿吨。但我们认为公司由此间接控制资源量应该高达上百亿吨，主要是因为兴县矿区总储量约为396.39亿吨，平均煤层厚度为12米，煤种为焦煤、肥煤，非常适合综合机械化开采。随着山西省以一个矿区一个开发主体为主要内容的资源整合的逐步推进，未来整个兴县矿区的开发都将会以西山煤电为主导来展开。

　　集团方面，从整个山西省煤炭开发布局来看，在六大煤田中，西山煤电母公司山西焦煤集团凭借旗下汾西煤业集团、霍州煤业集团以及西山矿业集团，已经占据其中三大煤田，即：霍西煤田、河东煤田、西山煤田。未来，在中国煤炭资源加速整合的背景下，山西焦煤集团凭借行业龙头地位及当地丰富资源，资源扩张潜力非常突出。山西焦煤集团目前生产能力达到7,000万吨/年左右，到2010年有望达到1亿吨。公司未来有望持续收购集团公司煤矿以实现外延式扩张，从这一点上来说，成为亿吨级炼焦煤行业龙头指日可待。

　　上修07年和08年财务预估

　　根据07和08年煤价预期，并考虑到08年合并所得税影响，我们将07、08年每股收益分别由0.82元、0.83元上调至0.86和0.94元。

　　结论

　　作为国内炼焦煤行业龙头，我们认为给予公司07年18倍市盈率较合理，据此，将12个月目标价由10.66元上调至15.48元，较目前股价有23.8%的上涨空间，维持“增持”的投资评级。