东方证券：股价渐趋估值底限

　　□东方证券 王晶

　　2007年，中国石油实现营业收入8350亿元，净利润1456亿元，同比分别增长21.2%和2.4%。公司2007年的经营业绩基本与2006年持平，勘探与生产、炼油与销售、化工与销售、天然气与管道等板块的毛利分别较2006年增加36亿元、116亿元、17亿元和28亿元。

　　虽然全年实现油价65.27美元/桶，较2006年上涨5.46美元/桶，但由于成品油受制于政策管制，而公司全年缴纳的石油特别权益金大幅增加，因此油气勘探板块毛利率下降了8.2个百分点。另外，化工与销售的毛利率也下降了2.2个百分点，其余两个板块毛利率微升。

　　在众多因素的影响和刺激下，国际原油价格自2003年以来走出了波澜壮阔的一轮牛市行情，目前稳稳站在100美元/桶上方。我们认为，原油价格在未来的半年乃至一年内将在美元贬值、资源量集中、短期供应偏紧等因素的影响下持续走高，全年原油均价预计将达95美元/桶。

　　反观国内，考虑通胀因素，预计政府对成品油价格管制仍将继续，在对上游原油销售征收高额特别权益金的情况下，一体化能源企业的经营压力不言而喻。

　　中国石油是国内最大的油气资源供应商，油气资源储量居世界第二。公司的上下游产能匹配较好，因此产业链利润锁定较好。换言之，公司抗经营波动风险相对较强。虽然在征收原油特别权益金的情况下，公司业绩不可避免的受到高油价的负面影响，但我们认为负面影响相对有限。

　　据测算，500元/吨汽柴煤价格上调基本可以转嫁17美元/桶原油价格上涨带来的特别权益金的增加，因此成本的负面影响极易通过成品油价格上涨转嫁出去。假设2008年原油均价95美元/桶，如果成品油价格二季度再上调500元/吨，预计公司每股盈利将达0.85元左右；如果成品油价不上调的话，则每股收益在0.70元左右。

　　综合来看，中国石油业绩基数较高，产业链配套完善，公司的业绩相对原油价格等因素的敏感性不高，是较好的防御性品种。随着国际油价的不断走高，公司油气资产价值大幅提升，虽然炼油可能亏损，但资产价值不会线性下降到负值。

　　这样从逻辑上分析，公司股价应该有一个综合反映原油价格上涨的底线，我们认为目前的股价已逐渐进入估值底限区域，建议积极关注。

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