银行业：银行股估值优势在下跌中孕育(3)

　　1月份上市银行先后发布2007年度业绩预增公告，多家银行净利润较往年有五成以上的高增长，预告的9家银行平均净利润增长率达到65.33%。利润增长原因主要来自：生息资产规模扩张、净息差扩大、中间收入大幅增长、成本费用有效控制。鉴于首季春节效应、银行贷款的集中发放以及07年一季度基数较低等因素，08年一季度银行业净利润增长速度有望高企。

　　税改因素提升银行业绩08年将真正实现

　　2008年我国银行业将真正实现受益于企业所得税税率的下调、计税工资税前抵扣等税改因素带来业绩提升效应。两市14家上市银行2006年平均实际税率约为31.63%，截至今年三季度上市银行平均实际税率为33.13%。若以三季度数据测算，新税法实施后将使上市银行税率下降8.13个百分点左右，从而给上市银行带来将近15%净利润提升空间，剔除三家目前实际税率小于25%的银行，则平均利润提升幅度更是达到20%左右。

　　股指期货提升银行股战略地位

　　今年“两会”之后，股指期货有望推出，这无疑将提升银行股的战略地位。截至2008年2月20日，在沪深300指数前十大权重成分股中，有4家银行股，分别是浦发、招行、民生、工行，这4家银行股的加权流通市值合计占比达到23.66%；两市目前共有11家上市银行进入沪深300指数，合计权重达13.65%，加权流通市值占比达28.34%。股指期货一旦推出，将极大提高沪深300指数成份银行股，尤其是前十位以内的权重银行股的交易活跃度，促进银行股的价值发现，从而提升银行股的战略价值。

　　投资评级：行业具备安全估值优势

　　通过对美国市场主要大型商业银行估值计算发现，自1990年以来美国主要银行的PE在10-20倍区间波动，而在一个正常的市场，银行合理PE一般在15-18倍附近。

　　从银行股的历史走势来看，银行业市盈率与其业绩表现高度相关，在业绩表现突出的2000～2001年间，银行业业绩增长达到50%，行业平均静态市盈率达到50倍以上，动态市盈率也达到30～40倍以上。银行业08-09年的净利润复合增速预期将达到30%-40%，而目前我国银行股经过一轮重创后，主要上市银行的08年动态市盈率下降至23.77倍，股份制商业银行则为21.62倍，显著低于上一次历史高峰。考虑到未来我国经济仍将继续保持10%的增长速度以及预期的银行盈利增长，我们认为当前银行业的估值水平是较为安全的。

　　我们维持银行业“推荐”的投资评级